解读读懂ESG：ESG入门一本通

ESG是什么：从CSR到ESG的演进

ESG是Environmental（环境）、Social（社会）和Governance（治理）三个英文单词的首字母缩写，是近年来金融市场兴起的重要投资理念和企业行动指南。它强调企业不仅要关注财务绩效，也要从环境、社会及治理角度衡量企业价值，使企业履行社会责任的表现可量化、可比较并可持续改善。

具体来看，可以从"ESG实践"和"ESG投资"两个层面来理解ESG。企业层面的ESG实践，即将环境、社会、治理等因素纳入企业管理运营流程，与此前社会各界倡导的企业社会责任（CSR）一脉相承；投资层面的ESG，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非仅关注财务绩效的投资理念，倡导在投资研究、决策和管理流程中纳入ESG因素。

ESG发展史上，率先出现的是企业层面自发组织的公益慈善等行为，最早可追溯至19世纪下半叶。ESG投资则起源于上世纪60-70年代，1965年全球第一只基于社会责任投资理念的基金在瑞典成立，1971年派克斯世界基金在美国成立，1990年多米尼400社会指数发布。2004年联合国环境规划署首次提出ESG投资概念，2006年联合国负责任投资原则发布，同年高盛集团发布ESG研究报告，将"环境、社会、治理"概念整合到一起，标志ESG概念正式形成。

国内ESG政策：从自愿披露到强制披露

国内ESG发展较晚，但其"可持续发展""绿色低碳"等核心理念与我国发展战略高度契合。自2017年以来，中国证券投资基金业协会发起并开始ESG专项研究，积极推广、倡导ESG理念。2018年6月起，A股正式被纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数，MSCI公司需对所有纳入的中国上市公司进行ESG研究和评级，不符合标准的公司将会被剔除。此举推动了国内各大机构与上市公司对ESG的研究探索。

内地ESG信息披露监管框架主要经历了三个发展阶段。第一阶段（2008年以前），ESG理念形成与倡导自愿披露责任报告阶段，政府、监管机构、交易所逐步形成社会责任理念，以倡导、鼓励自愿披露报告的形式为主。第二阶段（2008年至2015年9月），社会责任报告和ESG报告自愿披露与强制披露相结合阶段，强制性披露的法律法规应运而生。第三阶段（2015年9月至今），进一步完善社会责任报告和ESG报告披露制度阶段，政府、监管机构、交易所都对实施细则进行不同程度的修订。

2024年2月8日，在证监会统一部署下，上海、深圳和北京交易所重磅发布了《上市公司自律监管指引——可持续发展报告（试行）（征求意见稿）》，对上市公司ESG报告信息披露做出系统性规范。根据《征求意见稿》规定，报告期内持续被纳入上证180、科创50、深证100、创业板指数的样本公司、以及境内外同时上市的公司，必须披露ESG报告，其余上市公司自愿披露。受到强制披露影响的上市公司大约450家。

交易所与证监会：ESG信息披露规则的细化

交易所层面，起初是鼓励上市公司自愿披露社会责任报告，近年来逐渐加强披露要求。2006年深圳证券交易所发布《上市公司社会责任指引》，要求上市公司积极履行社会责任，自愿披露企业社会责任报告。2008年上海证券交易所发布《关于加强上市公司社会责任承担工作暨发布〈上海证券交易所上市公司环境信息披露指引〉的通知》，要求上市公司加强社会责任承担工作，及时披露公司在员工安全、产品责任、环境保护等方面的做法和成绩，并对上市公司环境信息披露提出了具体要求。

证监会作为证券市场的统一宏观管理机构，依照法律法规对证券市场进行监管。2012年证监会发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第30号》，要求社会责任报告应经董事会审议，并以单独报告发布。2017年发布《第17号公告》和《第18号公告》，鼓励公司结合行业特点主动披露履行社会责任的情况；属于环境保护部门公布的重点排污单位，应当根据法律法规披露主要环境信息。2018年修订《上市公司治理准则》，要求上市公司按照法律法规和相关要求披露环境信息和社会责任信息。

2022年4月，证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》，自2022年5月15日起施行。该指引在投资者关系管理的沟通内容中首次纳入"公司的环境、社会、治理信息"，有利于加快国内ESG信披与ESG投资的发展进程。2023年8月，证监会发布《上市公司独立董事管理办法》，明确独立董事职责，规范独立董事行为，促进上市公司质量，保护中小股东合法权益，从而助力提升公司治理水平。

国资委与生态环境部：央企带头与环保披露

国务院国资委社会责任局副局长汪洋在"中央企业ESG沙龙暨中国企业高端对话"活动上表示，对国资央企而言，ESG理念契合我国绿色发展、碳达峰碳中和、现代化治理、共建人类命运共同体等一系列发展要求。他还表示，中央企业应率先行动，推进ESG理念的本土化。近两年里，国资委积极采取措施推动央企ESG发展，建立健全ESG生态体系。

2022年，国资委成立科技创新局及社会责任局，指导推动企业积极践行ESG理念，主动适应、引领国际规则标准制定。同年发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，鼓励更多央企控股上市公司披露ESG专项报告，并力争在2023年实现央企ESG专项报告的全覆盖，并且要推动央企建立ESG的评级体系。2023年7月国务院国资委办公厅发布《关于转发〈央企控股上市公司ESG专项报告编制研究〉的通知》，同时公布项目成果，包括《央企控股上市公司ESG专项报告参考指标体系》和《央企控股上市公司ESG专项报告参考模板》。

环境监管部门也积极发力，规范企业和上市公司披露环境信息。在2021年生态环境部发布的《环境信息依法披露制度改革方案》中提出，到2025年要基本形成强制性环境信息披露制度，将环境信息强制性要求加入到上市企业申报规则中。2022年生态环境部制定《企业环境信息依法披露格式准则》，进一步细化企业环境信息依法披露内容。同年，生态环境部联合国家发改委、科学技术部、财政部等17部门印发《国家适应气候变化战略2035》，更加突出气候变化监测预警和风险管理。

海外ESG评价体系：MSCI、富时罗素、穆迪、汤森路透

海外ESG资管规模的扩张驱动了ESG评级机构的快速发展。据不完全统计，全球ESG评级机构有600多家，其中影响力较大的有彭博、明晟、汤森路透、富时罗素、路孚特、晨星等。不过，不同ESG评级机构在机构使命、机构特性、评级目标、评级框架、评级方法、打分机制、评级结果，乃至于产品与服务方面存在巨大差异。例如，英国富时指数涉及12个领域300个指标；汤森路透ESG评级涉及10个领域178个指标；MSCI指数涉及10个主题35个关键问题；晨星ESG则涉及6个领域共18个关键问题。

MSCI的ESG评级框架分为4个步骤：搜集数据、风险暴露度量与公司治理度量、关键指标的评分与权重以及ESG评级的最终结果。MSCI ESG指标体系共3大分项，35个细分指标，利用公开数据和信息，以标准化方法评估公司在行业中的风险口和风险管理情况，并基于0-10分的规则对35项ESG关键指标进行打分，最终给予公司"AAA—CCC"的ESG评级结果。截至目前，MSCI评级体系已覆盖全球8500余家公司，MSCI公布了238家A股上市公司的最新ESG评级，只有24家公司的评级为BBB或以上，占比仅为10%。

富时罗素ESG评价体系主要从环境、社会和治理三个支柱下的14个主题对企业ESG进行评价，每家公司的评价平均参考125个数据指标，共提供超300个指标。其独特之处在于将公司绿色收入的界定和计算作为公司ESG评级打分结果的补充性判断，绿色收入系数范围定在0%-100%之间。穆迪ESG评价方法的主要特色是将ESG因素融入其整体的信用分析框架，有两个独立的分数：发行人ESG分数和ESG信用影响分数CIS评级。汤森路透ESG风险评价体系评分指标涵盖排放、环保、创新、人权、股东等10大主题，特色是提出了综合ESG分数并纳入重大ESG争议折算。

国内ESG评级：商道融绿、社投盟、嘉实各具特色

国内ESG评级机构起步较晚，但发展迅速。商道融绿为国内最早发布上市公司ESG评级的机构，自2015年开始推出商道融绿ESG评级方法体系，根据不同行业ESG的实质性因子进行加权计算，得到各上市公司的ESG综合得分。最后依据中国上市公司ESG绩效的整体水平，划分成10个融绿ESG评级：A+、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-、D。据Wind统计，商道融绿ESG对沪深300与中证500成份股的评级结果显示，多数公司ESG评级目前为中等水平，分布在B至B+的公司数量占比达87%。

社投盟是上市公司可持续发展价值评估和应用的先行者，其ESG评价覆盖沪深300成份股，每年6月和12月进行两次评估。与大多数评级机构从E、S、G三个维度着手评级不同，社投盟采用了不同的评级方法。评价结果设置A、B、C、D四档，共十个基础等级，并用"+"和"-"号微调得到十个增强级别。从评级结果来看，沪深300上市公司的评级主要分布在中上级别，评级分布在BB至AA-的公司数量占比达87%。

嘉实ESG评价体系采用规则的量化评分体系和机制，80%以上的底层指标为量化或0-1指标，通过自主开发的ESG-NLP系统及时抓取和集成ESG高频事件。嘉实的ESG另类数据来源包括5000多个国家省市县各级政府和监管信息发布平台、2300多家本土财经和新闻媒体、200多家公益组织及行业协会等，评价结果始于2017年1月的月度评分时间序列，并以系统化的方式进行月度更新。嘉实ESG得分区间为0-100分，评分主要集中在中等水平，分布在20-80分的公司占比达86%。

ESG报告撰写七步法与全球披露标准

ESG报告撰写有一套系统的方法。第一步是治理架构，董事会有责任监督环境、社会及管治议题，评估及厘定相关风险及机遇，确保设有适当有效的风险管理系统，制订管理方针、策略、优次及目标，并定期检讨表现。第二步是了解监管要求，要明确公司所在交易所的ESG披露要求，如有则就每一项披露规定辨识相关数据来源；如无则建议使用GRI Standards作为披露框架。第三步是汇报范围，公司应按本身业务及情况设定厘定范围的准则，可用不同方法决定应包括什么在ESG报告内。

第四步是重要性评估，这是编撰高质量ESG报告的关键汇报原则之一。重要性是指当董事会认为有关ESG事宜会对投资者及其他利益相关方产生重要影响时，公司就应作出披露。第五步是收集资料，在进行重要性评估后，公司应将一系列重要性高度议题列出，有针对性地列出访谈提纲、对涉及部门进行访谈，访谈后对信息进行收集。第六步是订立目标，根据"量化"原则，公司应订立目标协助减低负面影响及评估政策及管理系统的成效。订立目标其中一个广为接纳的方法为使用"S.M.A.R.T."，即具体性、可计量性、可行性、相关性、时限。

第七步是撰写ESG报告，报告须包括：陈述公司在ESG事宜方面的管治情况；阐释汇报范围及陈述订定汇报范围的过程；陈述公司如何应用若干汇报原则（"重要性""量化"及"一致性"）；就每项"不遵守就解释"条文作出汇报；独立验证（如适用）；公司拟向投资者及其他利益相关方传达的主要信息。披露ESG信息时，全球各地的组织制定有不同的标准，根据KPMG、GRI、UNEP和斯泰伦博什大学发布的报告，截至2016年，全球已发布的ESG信息披露标准共有383个。目前国际上通用的标准包括CDP的环境信息披露、GRI标准、CDSB的披露框架、SASB的可持续会计准则、TCFD建议、OECD跨国企业准则、ISO 26000社会责任指南、IIRC的国际综合报告框架、VRF的综合报告框架等。

从全球范围看，新冠疫情爆发后ESG重要性再次提升，ESG资产管理规模呈现加快扩张态势。据中证指数公司统计，截至2020年全球ESG投资规模已将近40万亿美元，占全球整个资产管理规模30%左右。彭博预测，到2025年全球ESG资产管理规模有望超过53万亿美元，占预计总资产管理规模（140.5万亿美元）的三分之一以上。基准情形下2020-2024的五年内，全球ESG资管规模年均增速达15%。 国内ESG投资在2016年后才逐渐进入大众视野，相比欧美国家起步很晚，但发展却很迅速。据中国证券投资基金业协会统计，截至2021年三季度末，绿色、可持续、ESG等方向的公私募基金数量已接近1000只，规模合计7900多亿元，较2020年底规模增长36%。中国的泛ESG公募基金的产品数量和规模均在过去两年迎来爆发式增长，截至2021年末，共有76家基金公司发布了300只泛ESG公募基金产品，投资规模超过6600亿，但其中并非每只泛ESG基金的投资逻辑都真正符合ESG的要求。按GSIA口径重新划分后，纯ESG基金截至2021年底共有78只，总资金规模超过1600亿元人民币。若按照定义最严格的欧盟绿色新政下对可持续金融的分类，中国符合标准的公布详尽ESG指标和ESG评测方式的纯ESG基金不超过20只。

根据KPMG、GRI、UNEP和斯泰伦博什大学发布的《2016年可持续报告准则与政策的全球趋势》，截至2016年，全球已发布的ESG信息披露标准共有383个。从发布主体看，政府发布的标准最多，高达223个；金融监管部门69个；交易所44个；行业监管部门15个。从适用对象看，针对大型企业的标准达163个，其中52个针对非上市企业，111个针对上市企业；针对国有企业的有28个；针对公共事业单位的23个；针对中小企业的仅9个；针对所有企业的有155个。 从实际采用情况看，GRI标准是全球使用率最高的信息披露标准。据毕马威统计，2020年，N100（由全球52个国家和地区各自收入排名的前100家企业共5200家企业）中67%和G250（全球收入最高的250家企业构成的样本）中73%都采用了GRI报告框架和标准，其中使用GRI报告框架和标准的N100有95%都使用了最新的GRI标准。KPMG2022年调查显示，78%的全球250大公司的可持续发展报告采用GRI标准。在全球58个国家的5800个样本中，2/3使用了GRI。

海外ESG资管规模的扩张驱动了ESG评级机构的快速发展。据不完全统计，全球ESG评级机构有600多家，其中影响力较大的有彭博、明晟、汤森路透、富时罗素、路孚特、晨星等。不同机构在评级框架和指标覆盖上差异显著：英国富时指数涉及12个领域300个指标，覆盖面最广；汤森路透ESG评级涉及10个领域178个指标；道琼斯指数涉及环境和社会的六大领域；MSCI指数涉及10个主题35个关键问题；晨星ESG则涉及6个领域共18个关键问题。 MSCI的ESG评级框架分为4个步骤，其ESG指标体系共3大分项、35个细分指标，基于0-10分的规则对35项ESG关键指标进行打分，最终给予公司"AAA—CCC"的ESG评级结果。截至目前，MSCI评级体系已覆盖全球8500余家公司，其影响力仍在持续扩大中。MSCI公布了238家A股上市公司的最新ESG评级，只有24家公司的评级为BBB（中位数）或以上，占比仅为10%。 富时罗素在ESG评级领域拥有20年的经验，其ESG评价体系主要从环境、社会和治理三个支柱下的14个主题对企业ESG进行评价，每个主题包含大概19-35个数据指标，每家公司的评价平均参考125个数据指标，共提供超300个指标。其独特之处在于将公司绿色收入的界定和计算作为公司ESG评级打分结果的补充性判断，绿色收入系数范围定在0%-100%之间，该系数计算范围覆盖133个细分行业、64个子行业或10个广义绿色行业。