解读国金证券：磷酸铁锂行业深度：景气反转向上，高压密铁锂壁垒提升

高压密铁锂为什么成为行业主线

这份行业深度研究的起点，是LFP电池本身正在往“高能量密度+快充”方向迭代。高压密（高压实密度）指的是正极极片的压实密度，在电池体积不变的前提下，压实密度越高，单位体积装进去的活性材料越多，能量密度就越高。行业内一般定义二代、三代、四代LFP的粉体压实密度分别为2.4、2.5、2.6g/cm³，从趋势上看，动力用LFP的粉体压实密度要从2.4-2.55g/cm³向2.6g/cm³以上迭代，从二、三代产品向四代产品升级。

驱动这一迭代的直接推手是电池厂。宁德时代2023年8月推出神行电池，是全球首款采用磷酸铁锂材料并可大规模量产的4C超充电池，续航700公里以上；2024年4月发布神行Plus，能量密度达到205Wh/kg，续航1000公里，支持4C倍率快充。比亚迪、欣旺达、蜂巢能源等电池厂同步跟进。

储能侧同样在推高要求。欣旺达314Ah电芯与市场通行的280Ah电芯尺寸一致，但同体积容量提升12%，电芯能量密度达180Wh/kg。储能电芯能量密度提升，也要求更高的正极压实密度。材料层面，神行Plus在正极采用颗粒级配技术，把每一颗纳米颗粒放在适当位置，从而实现超高压实密度。

需求测算：高压密产品两年从7%占比冲到25%

研究把LFP正极出货拆成动力和储能两条腿来测算。预计2024、2025年全球LFP正极出货分别为223、298万吨，增速分别为42%、34%。需求高增的来源，是锂电池本身的增长：动力方面，预计2024、2025年全球新能源汽车销量分别为1622、1941万辆，分别增长26%、20%；储能方面，预计2025年全球储能出货372GWh，同比增长40%。

在总盘子里，高压密产品的占比快速抬升。研究测算2024、2025年高压实铁锂需求分别为15、73万吨，占比分别为7%、25%。这一跃升主要靠宁德时代：24年神行电池在公司动力铁锂电池的份额预计提升至30%，25年随着神行持续放量及神行Plus装车，出货比例预计进一步提升至70%以上；同时比亚迪、欣旺达等的高性能铁锂电池预计逐步放量。

到2025年，测算宁德时代、比亚迪、其他企业的LFP正极需求分别为115、95、88万吨，其中高压密占比分别为40%、15%、15%，对应高压密需求46、14、13万吨。这是一个从一家独供走向多家起步放量的需求结构。

供给紧张与价格信号：加工费涨了，报价差也拉大了

需求起量，供给却跟不上。2024年行业内高压密铁锂的供给主要为富临精工，产能14万吨，24H2新扩产7.5万吨，25H1预计再扩8.5万吨，预计2025年有效产能约25万吨；湖南裕能24Q3新投产云南20万吨产能预计全部应用于高压密铁锂，明年还有部分产线切换，预计有效产能约30万吨；其他企业验证节奏、产线切换更慢，预计合计20万吨以上。综合测算，2025年行业需求、供给分别为73、78万吨。

价格信号最直接。铁锂企业主要赚取加工费，定价方式为电池级碳酸锂月均价乘以单耗乘以锂盐折扣系数，再加上固定费用（即磷酸铁和磷酸铁锂正极加工费）。根据高工锂电，铁锂厂商已反馈自四季度来有多轮小幅涨价落地，主要由新一代高压密铁锂出货规模提升所推动，2.55-2.65g/cm³压实可对应1000-3000元的加工费上涨。

根据百川盈孚，动力型铁锂报价上，江西升华全产品压实密度在2.6g/cm³附近，其他企业在2.55及以下，因而率先受益于高压密铁锂的需求放大，同时与其他企业的价格差距也逐步扩大，与湖北万润的报价差价从2024年1月初的-500元调整为12月中的2500元。

高压密的技术壁垒：二烧工艺与大小颗粒级配

高压密LFP当前以磷酸铁法、草酸亚铁法工艺路线为主。草酸亚铁法率先突破高压密产品并实现批量供应，优势在于不易引入杂质相、结晶度高、反应过程分解放出气体可抑制颗粒团聚和晶粒长大，从而获得更细小均匀的颗粒，提高压实密度。磷酸铁法为市场主流路线，22-24H1市场份额分别为77%、83%、83%。

但磷酸铁法迈向高压密大批量供应，需要新增二次烧结工艺，对前驱体制备、大小颗粒级配要求提升。二次烧结是指在制备LFP过程中采用两次不同温度和/或不同气氛下的烧结步骤：预烧结在较低温度、保护气氛下进行，去除水分和挥发性物质；二次烧结在更高温度下促进晶体生长和致密化。温度、气氛控制是核心，提高烧结温度超过700℃时小颗粒之间会发生黏结，保温足够长时间形成烧结颈，从而提高粉体压实密度，但温度过高会生成磁性杂质Fe2P，可能刺穿隔膜造成短路。

砂磨与级配同样关键。适当提高砂磨后的磷酸铁颗粒粒径可减少Fe2P生成量，但粒径不能过大，否则表面活性过低、碳包覆不足。大小颗粒级配则把不同粒径颗粒按比例混合，小颗粒填充大颗粒空隙，级配比例是影响最终压实密度的核心变量。部分厂家在喷雾干燥后混合，部分在研磨后用液相混合级配，需要根据实验结果优化比例和烧结制度。

常规铁锂：供需修复，盈利触底回升

常规铁锂的供需正在改善。研究测算24、25年LFP出货分别为223、298万吨，扣除高压密LFP出货15、73万吨后，常规铁锂产品出货分别为208、224万吨。供给端，进入24年后LFP正极企业资本开支显著减少，24Q1-Q3七家主要企业合计资本开支37.3亿元，同比下降62%；同时二烧工艺折损产能，普遍对固相磷酸铁法LFP企业构成30%-40%的产能折损。

综合测算，24-25年传统铁锂产能分别为447、398万吨，需求分别为208、224万吨，对应稼动率为46%、56%，25年显著修复。但企业内部稼动率高度分化：根据百川盈孚，铁锂大厂订单较为饱满，预计开工维系在八成左右；中小铁锂厂开工或将继续低位震荡，维持在2-5成左右。

盈利方面，23年行业盈利全面下挫，仅湖南裕能实现全年扣非盈利。进入24年，加工费从年初1.9万元/吨下降至Q3末1.45万元/吨，碳酸锂价格整体下行；但进入Q4加工费整体止跌企稳，碳酸锂价格同样企稳。湖南裕能维持盈利，富临精工依靠高压密产品放量、铁锂业务Q1-Q3逐季度改善盈利，其他企业仍处于扣非亏损状态。

成本竞争三条路径：工艺、电费、一体化

从份额看，22、23、24H1湖南裕能份额分别为24%、32%、34%，行业CR5分别为50%、53%、53%，行业整体趋于集中；富临精工23、24H1份额分别为3%、5%，快速提升。从单吨毛利看，24H1湖南裕能、富临精工、万润新能、德方纳米、龙蟠科技、安达科技的LFP单吨毛利分别为0.27、0.07、盈亏平衡、-0.1、0.1、-0.38万元/吨，湖南裕能具备行业领先的单吨毛利，差距在2000元/吨以上。

成本优势主要来源于三条路径。其一是工艺路线：原材料成本约占总成本的85%-90%，固相-磷酸铁法中，磷酸铁制备分氨法、钠法、铁法，当前氨法工艺拥有成本优势，因为磷酸采用相对便宜的工业磷酸一铵，且副产品硫酸铵外售价格较好。参考24年12月价格，测算氨法、钠法、铁法制备磷酸铁的BOM成本分别在6365、7042、7718元/吨。

其二是电价。一吨磷酸铁耗电约1200度，一吨磷酸铁锂不含磷酸铁耗电约2800度，一体化制备合计电量需求约4000度电/吨。西南、华中、华东为铁锂主产区，其中西南地区（四川、贵州、重庆）排名第一，占全国总产能的46%。以湖南裕能为例，其四川基地到户电价不高于0.35元/度，云南、贵州到户电度电价均为0.42元/度含税，而湖南基地到户电价高出0.61元/度。

其三是上游一体化。LFP原材料主要为磷源、铁源、锂源，行业主要从磷源、锂源一体化降本。湖南裕能布局贵州黄家坡磷矿（设计产能年产120万吨磷矿石，预计25H2实现规模化开采）和打石场磷矿（年产能预计250万吨），基于生产一吨磷酸铁锂约需磷精矿2吨，未来有望实现磷源全自供；龙蟠科技配合宁德时代在江西宜春合资建设年产4万吨碳酸锂加工厂，是目前唯一有锂盐加工厂的磷酸铁锂企业，并通过收购山东美多加强电池回收布局。

重点公司与风险：谁在领跑高压密

研究重点关注两家公司。湖南裕能方面，22、23、24H1收入分别为428、414、159亿元，铁锂业务出货量分别为32.4、50.7、30.9万吨，单吨毛利1.64、0.59、0.27万元。新产品CN-5系列针对储能场景，YN-9系列面向动力电池场景，24H1两者销量约4.79万吨，占公司产品销量约15%；24年1-9月CN-5和YN-9系列销量约9.4万吨。公司推行资源-前驱体-正极材料-循环回收一体化布局，并计划在西班牙建设年产5万吨锂电池正极材料项目。

富临精工方面，22、23、24H1收入73.5、57.6、58.8亿元，LFP出货量4.4、4.5、4.7万吨，单吨毛利1.60、-1.05、0.07万元/吨，截至24H1 LFP正极和汽零业务收入占比分别为54%和45%。其路线为草酸亚铁法，21年定增LFP项目即为压实密度2.5-2.6的高压密LFP并主要供应宁德时代；24年8月公司与宁德时代签订协议，宁德时代支付预付款支持江西基地7.5万吨/年产能建设，并承诺2025-2027年期间每年度至少采购14万吨。

研究提示三类风险：市场竞争加剧及需求变化的风险、原材料价格波动的风险、行业主要技术路线发生重大变化的风险。其中原材料方面，碳酸锂、磷源价格随供需关系大幅波动，原材料成本占产品成本比重较高，采购策略未能及时调整可能对经营业绩形成压力。

这组数据是整份研究的骨架。2024到2025年，全球LFP正极出货从223万吨增至298万吨，其中高压实铁锂从15万吨增至73万吨，占比从7%跳到25%，需求结构发生了明显切换。 与需求对应，2025年高压密供给合计78万吨，供需比约106%，整体偏紧。常规铁锂需求从208万吨增至224万吨，增速平缓，其供需改善更多来自供给端的产能折损与资本开支收缩。 这组数字放在一起看，可以理解研究为什么把高压密和常规铁锂分开论述：前者是增量与盈利的进攻方向，后者是修复与出清的价值方向，两条线的驱动因素并不重合。

常规铁锂的修复逻辑，关键在供给端的两个变化。一是产能从447万吨降至398万吨，二是稼动率从46%提升到56%。二烧工艺普遍对固相磷酸铁法企业构成30%-40%的产能折损，叠加24Q1-Q3七家主要企业资本开支合计37.3亿元、同比降幅62%，新增供给明显放缓。 盈利端的触底信号来自价格。测算行业加工费从2023年初的3.5万元/吨下降至24Q3末的1.45万元/吨，累计降幅明显；进入24Q4，加工费整体止跌企稳，碳酸锂价格同样企稳，研究据此判断行业盈利有望触底回升。 需要注意的是，行业内部分化依然剧烈。研究指出铁锂大厂订单饱满、开工维系在八成左右，中小铁锂厂开工维持在2-5成左右，利润向头部集中会加速低端产能出清。

这组数据回答的是行业份额往哪里走的问题。湖南裕能份额从2022年的24%一路升至2024H1的34%，行业CR5维持在53%左右，富临精工份额从23年的3%升至24H1的5%，凭借高压实产品放量快速提升。 单吨毛利的分化更能说明问题。24H1湖南裕能、富临精工、万润新能、德方纳米、龙蟠科技、安达科技的LFP单吨毛利分别为0.27、0.07、盈亏平衡、-0.1、0.1、-0.38万元/吨。湖南裕能具备行业领先的单吨毛利，与同行差距在2000元/吨以上；富临精工依靠高压密产品，24H1单吨毛利上升至行业第二。 研究据此判断，行业将向具备高压密LFP供应能力的企业、以及成本更低者集中。成本优势的来源被归纳为氨法工艺、西南低电价、上游磷源与锂源一体化三条路径。