解读ESG进展专题：报告洞察篇

全球可持续信披标准进入制度化落地阶段

ISSB于2023年6月发布的IFRS S1和S2两项准则，在不到一年内就获得超过占全球GDP 55%以上经济体的采纳。采纳方不仅包括欧盟、英国、加拿大、澳大利亚、日本、新加坡等发达经济体，也包括中国、巴西等发展中国家。到2024年5月末，全球已有超过20个国家和地区决定或正在尝试将ISSB标准引入其法律体系和监管制度。

各国在转化过程中普遍采取分阶段实施方式。多数国家先将政策生效时间定在发布当年至2025年之间，同时首先鼓励自愿披露，再逐步提高强制性并扩大覆盖范围。部分国家还对范围三碳排放披露等特定指标给予了额外宽限期，以减轻企业合规压力。

本土化调整幅度差异明显。日本基本全盘吸纳ISSB标准，但将IFRS S1拆分为两份文件；新加坡和中国香港地区因现行ESG披露规则已较完善，目前有选择地采纳IFRS S2的气候相关披露规定。这种“国际接轨、本土适配”的路径，正在成为全球可持续信披制度化的主流模式。

国内可持续信披制度建设迎来里程碑

2024年是我国可持续信披制度取得突破的一年。4月，沪深北三大交易所发布《可持续发展报告指引》，随后于11月发布《可持续发展报告编制指南（征求意见稿）》，针对双重重要性评估分析、四要素披露框架等重点内容给予细化指导。5月，财政部发布《企业可持续披露准则——基本准则（征求意见稿）》，明确与国际可持续准则理事会（ISSB）的IFRS S1接轨，并较ISSB更进一步，要求企业披露外部影响重要性的议题。

《指引》明确了部分上市公司必须在2026年开始披露2025年度的ESG报告，同时鼓励其他上市公司自愿发布。证监会特别强调ESG报告的质量，指出“ESG报告不是广告，指引是考纲，不是课外阅读材料”。从《指引》到《指南》，未来将形成以《指引》为强制性和底线要求、《指南》为参考性规范和典型实践推荐的披露制度体系。

从更宏观的视角看，2024年8月中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，对全面绿色转型做出顶层设计。新“国九条”对上市公司高质量发展、公司治理、分红的强调，也都呼应着ESG中的环境和公司治理理念。ESG正从一项独立的披露要求，演变成为国家战略目标的落地抓手。

反漂绿监管趋严，ESG评级产业走向规范

近年来多家知名金融机构爆出漂绿丑闻，推动欧美市场监管快速收紧。2023年以来，美国SEC修正“命名规则”，将ESG主题基金纳入适用范围，要求以特定主题命名的基金至少80%净资产投向该主题；英国FCA发布《ESG资料册》，定义了四类“可持续性标签”；加拿大CSA将所有基金按ESG维度分为四类；欧洲ESMA发布基金命名指引，明确使用ESG相关术语的基金须至少有80%的投资满足环境或社会属性。

绿色债券领域同样在强化监管。欧盟2023年11月发布《欧洲绿色债券标准》（EuGBS），要求不低于85%的募集资金投向符合欧盟分类法的经济活动，并在发行前、发行后均开展独立外部评审。与CBI《气候债券标准》和ICMA《绿色债券原则》相比，EuGBS在外部评审的强制性上更为严格。

ESG评级产业也在走向规范。继日本金融厅2022年12月发布全球首个ESG评级和数据提供商行为准则后，印度、新加坡、英国、欧盟、中国香港等国家和地区相继出台监管措施或行业准则。部分国际评级机构因监管要求公开方法学而选择退出印度市场，说明评级透明度正在成为硬约束。

全球可持续基金市场回暖，欧美走势分化

全球可持续基金市场已走出2022年的低谷。截至2024年三季度末，全球可持续基金规模接近3.29万亿美元，处于历史最高水平。2022年至2024年三季度末，全球可持续基金累计净流入2651亿美元。在经历2023年四季度和2024年一季度的净流出后，2024年二、三季度连续录得63亿和104亿美元的净流入。

欧洲市场几乎成为全球唯一稳定向可持续基金“输血”的主要市场。2024年前三季度，欧洲累计净流入可持续基金，其存量占全球市场的84.4%；但净流入自2023年四季度以来已连续下降，且增速弱于普通基金。美国市场在经历连续八个季度净流出后，净流出量在2024年收窄，并因基金净值增长使存量规模在三季度实现增长。

可持续基金回报率中位数在2019至2024年上半年间的多数年份高于传统基金。2022年上半年的历史性大跌曾打击投资者信心，但自2022年下半年以来，可持续基金的绝对业绩和相对业绩均有明显改善。

这一判断揭示了一个关键趋势：ESG投资正在从理念驱动转向业绩驱动。当可持续基金能够用回报率数据证明自身价值时，市场的接受度就不再仅仅依赖政策强制。

中国可持续金融市场：基金放缓、贷款增长、债券收缩

2024年我国可持续金融生态的参与主体继续扩张。截至二季度末，境内（含香港地区）有220家机构签署PRI，26家签署PRB，5家签署PSI，17家签署CA100+。但ESG主题基金新发节奏放缓，前三季度新成立32只，合计规模187.6亿元；受益于股票市场反弹，截至三季度末ESG主题基金总规模达2235.41亿元，较二季度末上升14.8%，恢复至2023年末水平。ESG主题理财产品同期增长显著，二季度末规模达1880亿元，同比增长18.5%。

可持续融资方面，截至二季度末，绿色贷款余额升至34.76万亿元，同比增长28.5%，增速稍有减缓。上半年各类可持续主题债券发行共374只，规模约3418.32亿元，较去年同期下降近五成。

与前几节趋势一致，ESG主题基金正从数量扩张转向规模修复，而债券发行的大幅收缩则反映出市场在“洗绿”担忧下的理性调整。

A股ESG披露率逾四成，实践质量持续提升

截至2024年三季度末，我国有2220家A股上市公司发布上一年度ESG报告，占比逾四成，发布率较上一年提升7.0个百分点。近三年来，沪深300公司在ESG管理实践上取得显著进展：披露碳排放的公司比例升至近六成，气候行动举措几乎全面覆盖；高管与员工平均收入差距逐步缩小，倍数中位数从2022年的7.44降至2023年的6.7；设有ESG委员会的公司占比几乎翻倍，独立董事和女性董事占比稳步提升，分红与回购积极性显著提高。

在尽责管理方面，ESG议题越来越频繁出现在上市公司股东大会资料和机构调研公告中。机构调研公告中涉及ESG相关话题的比例从2023年上半年的4.2%跃升至2024年上半年的6.4%。通过分析已签署PRI的16家公募基金公司年度报告发现，多数已将尽责管理纳入负责任投资政策，当与被投公司沟通不顺时，撤资、加入或扩大同盟是最常用的升级措施。

从披露率到披露质量，从公约签署到尽责管理落地，中国ESG投资生态正在从“有没有”阶段进入“好不好”阶段。

ESG投资迈向2.0时代，需要上下协同发力

白皮书提出，随着可持续信披国际通用标准和国内监管政策的出台、ESG数据质量与可及性的显著提高、ESG财务实质性研究与信披的深化，从“标签式”ESG投资的1.0时代跃升至与基本面分析紧密结合的ESG投资2.0时代已具备条件。行业中性、市场化原则、实质重于形式等原则也有力回应了ESG反对者的各种指责。

促进ESG投资理念向行动转化，需要“自上而下”的推动引领和“自下而上”的市场创新。自上而下方面，需要在已有指引、准则基础上加快完善ESG信息披露标准及操作指南的细化应用，出台统一的对ESG产品的鉴定认证标准，降低“漂绿”风险；以全国社保基金、主权财富基金和险资机构为代表的“耐心资本”要进一步发挥引领作用，加大委托投资中ESG的考核。

自下而上方面，则要优化ESG数据使用方法、拓展挖掘实质性ESG议题、加强与投资者互动沟通。华夏基金作为编研方之一，在自身实践中已建立“六位一体”ESG投资流程、多资产全能平台和ESG投资组织管理架构，其十年探索历程为行业提供了可参考的实践样本。

这组数据勾勒出全球可持续投资市场的基本盘。截至2024年三季度末，全球可持续基金规模达3.29万亿美元，欧洲以84.4%的占比占据绝对主导地位。在经历连续多个季度的净流入缩量后，2024年二、三季度分别录得63亿和104亿美元的净流入，市场出现回暖迹象。 PRI签署机构数量在2024年二季度末为5315家，较上一年末下降1.4%，减少76家。但资产所有者签署机构数量保持上升，达到738家。资产所有者位于投资价值链最上游，其持续参与对未来ESG投资生态的影响更为深远。 PCAF成员机构在2024年上半年达到508家，管理资产总规模达87.7万亿美元，碳核算正在成为金融机构的标配能力。

中国可持续金融市场呈现出明显的结构性分化。绿色贷款余额在2024年二季度末达到34.76万亿元，同比增长28.5%，仍是可持续融资的绝对主力。但各类可持续主题债券上半年发行规模约3418.32亿元，较去年同期下降近五成，收缩幅度显著。 ESG主题基金总规模在三季度末恢复至2235.41亿元，较二季度末上升14.8%；ESG主题理财产品同期规模达1880亿元，同比增长18.5%。A股上市公司ESG报告发布数量达2220家，发布率较上一年提升7.0个百分点。信贷市场稳步扩张、债券市场大幅收缩、资管产品结构分化，这三条曲线共同反映出中国可持续金融市场正在从规模驱动转向质量驱动。

沪深300公司的ESG实践在近三年取得了系统性进展。披露碳排放的公司比例升至近六成，气候行动举措几乎全面覆盖；设置ESG委员会的公司占比几乎翻倍，治理架构持续完善。在薪酬公平方面，高管与员工平均收入差距的倍数中位数从2022年的7.44降至2023年的6.7，呈现缩小趋势。 生物多样性保护方面的进展同样显著。2023年有逾六成沪深300公司披露采取了生物多样性保护措施，较2021年的比例翻了一番。在投资者沟通端，机构调研公告中涉及ESG话题的比例从2023年上半年的4.2%跃升至2024年上半年的6.4%。从治理架构到薪酬公平，从气候行动到生物多样性，沪深300公司的ESG实践正在向更深层次、更广领域拓展。