解读国泰君安期货：全国碳市场2025年回顾与2026年行业展望

2025年碳价整体破位下跌

2025年全国碳市场碳排放配额（CEA）价格整体呈下行态势，价格中枢同比下移约35%。截至2025年12月5日，CEA年内全市场成交均价约61.48元/吨，同比下滑约35%；其中大宗协议成交均价约61.05元/吨，挂牌协议成交均价约62.35元/吨，前者低约2%，价差较去年同期有所收窄。

全年走势大体分三个阶段：前三季度盈余企业抛售强制流通配额，碳价自约97元/吨高位持续回落；10月恐慌情绪蔓延，价格加速下跌一度跌至38.5元/吨刷新历史最低点，随后发电企业联合挺价、强制流通配额释放接近尾声，碳价强劲反弹至60元/吨上方；11月中旬新纳入行业配额方案出台后，价格冲高回落，转入围绕60元/吨的窄幅震荡。

旧年份配额为何更坚挺

可以观察到，年份标签越旧，配额价格越坚挺。截至2025年12月5日，CEA24年内成交均价最低，约为59.04元/吨，不过该年份配额自2025年4月30日才入市交易，入市时碳价已跌至73元附近。剩余四个年份配额中，CEA19-20成交均价最高，达75.13元/吨，其次是CEA21的70.98元/吨，然后是CEA23的67.51元/吨，CEA22垫底为65.22元/吨。

出现价值分化可能有两方面原因：一是年份标签越"新鲜"，市场交易意愿越高，在下跌行情中其加权均价也就越低；二是持有旧年份配额的市场参与者挺价意愿或议价能力更强。

从成交活跃度看，CEA24是2025年主力交易标的，成交量占比约71%，CEA23占比约26%，其余年份配额合计不足4%。由于各年份配额均可用于2024年度履约，成交活跃度一定程度上可表征该年份配额的市场余量。

换手率提升与挂牌成交份额扩大

得益于"事前分配"与"配额结转"，市场交投活跃度持续改善。截至2025年12月5日，全国碳市场年内累计成交量约19423万吨，累计成交额约119亿元，年内换手率近9%。纵向对比看，年内累计成交量较去年同期增长约53%，年内换手率同比上浮5.3个百分点，成交数量峰值明显前移。

分交易方式看，大宗协议成交量占比约66%，挂牌协议成交量占比约33%，后者较去年同期提高约11个百分点，显示重点排放单位出售或采购配额时更倾向通过挂牌协议达成交易，这或与挂牌协议在撮合效率、价格透明度及合规问责等方面的优势不断凸显有关。

7月16日全国碳市场首次启用单向竞价交易，首日合计申报卖出量上限为30万吨，实际成交量仅13万吨，其中CEA23悉数成交而CEA24流拍率高达85%。此后三场流拍率不断扩大，最高达100%；随着价格触底反弹，此后两场全部成交，但整体溢价率仍不足1%。

四个政策节点影响交易节奏

2025年共有4个关键政策节点影响了市场交易节奏。一是履约整改：市场此前期待"补缴需求"驱动放量，但2107家重点排放单位中仅2家发电企业超时完成2023年度履约、2家未完成，按应清缴配额数量计算履约完成率约99.98%，2月"整改放量"预期基本证伪。

二是扩围方案发布：2025年3月21日生态环境部印发《扩围方案》，明确新纳入的钢铁、水泥、铝冶炼行业"各重点排放单位获得的配额与其经核查的实际碳排放量相等"，实际需求拉动弱于预期，3月21日起单日成交量稳步放大，日均成交量环比上涨190%。

三是配额预分配：4月20日前预分配2024年度配额，4月29日"碳配额24"标签上线，叠加6月碳价企稳回升，市场交易活跃度环比实现翻倍。四是配额核定分配：8月下旬配额陆续到账，企业盈缺明朗化，推动年内最大一轮集中成交，最高单日成交量突破700万吨。

发电行业基准值下调路径怎么推

2021年更新的NDC提出，到2030年单位国内生产总值二氧化碳排放需比2005年下降65%以上，并确保2030年前实现碳达峰；2025年9月24日宣布的新一轮NDC提出，到2035年中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%。参考IMF对未来五年中国GDP的预测，在线性递减情景下，若2030年强度目标如期实现，中国二氧化碳排放总量需在2025年前后达峰，隐含提前五年实现碳达峰。

保守起见，以2035年排放目标为约束进行推算：若2025年为达峰年份，则2026至2035年年均减排速率需约0.7%~1.0%；若2030年为达峰年份，则剩余5年年均减排速率需约1.4%~2.1%。材料推测中国存在尽早实现碳达峰的政策意愿，假设以2025年为目标达峰年份。在发电量中性增长情景下，2026年发电排放强度需较2025年至少下降约1.1%~1.4%。

CCER放量或削弱碳价上行驱动

据全国温室气体自愿减排注册登记系统及信息平台披露，截至2025年12月5日，共有31个项目完成项目登记，预计年均减排量约1250万吨；已登记项目中有13个在2025年完成首批减排量登记，产能规模约600万吨，首批登记减排量约1504万吨，实际年均减排量较设计产能低10%左右。2025年CCER市场年内累计成交量约672万吨，成交均价约71.58元/吨，较同期全国碳市场挂牌协议成交均价高出约14.8%，呈现"价格倒挂"，约有500万吨CCER用于2024年度履约清缴，年末结余量预估约1000万吨。

基于当前登记进展，材料预估2026年CCER将新增供应1500~2250万吨，叠加约1000万吨结余，"新增供应+库存"合计规模有望达到约2500~3250万吨。若2026年CCER价格逐步回归"折价于CEA"的常态区间，重点排放单位极可能大规模使用CCER置换配额或填补履约缺口，部分发电行业配额缺口将被对冲，未被对冲的配额缺口规模或收窄至约0.4亿吨。

2026年展望与年度策略

2026年发电行业2025年度配额缺口或将扩大，但会被CCER供应增量部分对冲，市场继续消化过去的配额结余，但结余下滑幅度有限。2024至2025年的配额结转规则大概率为一次性措施，未来主管部门会逐步建立有偿分配机制和市场稳定储备机制。

结转规则的遗留影响仍将作用于2026年。上半年，注登机构需于2026年1月31日前生成配额结转通知书，重点排放单位于6月10日前陆续提交结转申请，注登机构分2次处理，待结转配额发放预计集中于3月下旬和6月下旬，"碳配额25"标签或在发放完成后上线，材料由此推断26H1市场有可能陷入"近乎停滞"状态。下半年，结转规则对"捂货惜售"情绪的松动难以完全消散，市场实际流通配额比例将高于第一、二履约周期但低于2023、2024年度履约周期。

在现有政策下，材料对2026年碳价走势保持谨慎乐观，认为价格有望温和上涨，但想回到历史高点存在难度；若新政策给予市场明确的减排路径预期，碳价有望突破历史高点。年度策略为70元/吨以下逢低做多，90元/吨以上止盈。

这组数据勾勒出2025年"量升价跌"的基本图景。价格端，CEA全市场成交均价约61.48元/吨，同比下滑约35%，挂牌协议与大宗协议均价分别为62.35元/吨和61.05元/吨，价差约2%且较去年同期收窄；10月价格一度跌至38.5元/吨刷新历史最低点，截至12月5日最新挂牌均价60.03元/吨，较年初下滑38%。 交易端却是一派活跃景象：年内累计成交量约19423万吨、累计成交额约119亿元，年内换手率近9%，成交量较去年同期增长约53%，换手率同比上浮5.3个百分点。价格中枢下移与成交活跃度提升同时出现，说明市场正在从"惜售"转向"加速出清"，这也为理解2026年的行情起点提供了参照。

这组参数是理解2026年供需平衡表的钥匙。供给收紧一侧，材料预估2025年度发电行业配额缺口率可能扩大至约1.1%~1.4%，对应年度缺口约0.6~0.7亿吨；在发电量中性增长情景下，2026年发电排放强度需较2025年至少下降约1.1%~1.4%，这与2026至2035年约0.7%~1.0%的年均减排速率要求相衔接。 供给宽松一侧，2026年CCER新增供应预计1500~2250万吨，叠加约1000万吨结余，合计规模约2500~3250万吨。两边相抵，中性预期下2026年配额理论缺口约0.7亿吨，实际缺口约0.4亿吨。配额缺口与CCER增量之间的对冲程度，直接决定碳价能否温和上涨，这也是材料判断"此消彼长"的依据所在。

2023年度履约结果是一个容易被忽视的细节，却解释了2025年初市场的一段预期落空。市场此前期待2月28日整改截止带来"补缴需求"并驱动放量交易，但实际结果是2107家重点排放单位中仅2家发电企业超时完成、2家未完成履约，按应清缴配额数量计算的履约完成率约为99.98%。 四家异常企业的处理方式各有不同：有的正在履行处罚程序并提出听证申请，有的未按时履约配额已于2月28日强制完成履约，还有的在其2024年度配额预分配时进行等量扣减。接近百分之百的完成率说明，强约束环境下履约整改已很难成为交易量的催化剂，市场的注意力因此转向扩围方案与结转规则。