解读信达证券-绿色燃料行业深度系列报告一：可持续航空燃料（SAF）深度，欧盟需求强烈，SAF价格持续上涨

价格：一年先抑后扬，欧洲领涨

2025年SAF价格走出了一条明显的V形曲线。上半年，由于需求落地滞后、产能尚未释放，价格一度震荡回落；进入下半年，伊以地缘冲突推高原料油脂价格，欧盟《ReFuelEU Aviation》法案正式进入履约期，英国同步启动2%强制掺混，多重因素叠加下价格强势反弹。

百川盈孚数据显示，截至2025年12月16日，欧洲SAF FOB价格达2300-2320美元/吨，较年初涨幅约25%；国内FOB价格同步升至2100-2300美元/吨，涨幅约24%。报告判断，在各国强制添加目标未改、原料供应持续偏紧的背景下，SAF价格或将维持高位运行。

中国取消UCO出口退税，促使更多原料留在国内，加剧了全球原料市场的紧张格局。中国UCO实际收集量约540万吨，其中约55%用于出口，45%用于国内生物柴油生产，很难同时满足出口与国内生物柴油及新兴SAF产业的需求，UCO价格持续上行并直接传导至SAF生产成本。

技术：HEFA独大，PtL远期空间最大

SAF的生产方法主要有四大类。截至2025年1月，已批准的SAF生产工艺共11种，主要由美国材料与试验协会（ASTM）提供认证。IATA报告强调，除了HEFA，所有其他技术路线都尚未实现大规模商业化应用，技术推广速度是限制利用现有原料生产更多SAF的最主要瓶颈。

HEFA工艺以废弃动植物油脂为原料，最早于2016年由UOP公司开发验证，但原料价格波动和地域限制政策导致其生产成本达到传统航空煤油的2至8倍。

费托合成（FT）和醇喷（ATJ）工艺正在从示范阶段向商业化运营转变，原料可选择农林废弃物、城市固体废物、工业废弃物等，市场份额预计在2030~2050年间快速提升。电转液（PtL）工艺仍处初期实验阶段，但减排能力最显著且几乎不受原料限制，很可能成为中长期最主要的技术路径。麦肯锡预计2020–2050年HEFA、ATJ、FT、PtL成本将分别下降22%、32%、24%、67%。

政策：全球强制掺混加速落地

SAF产业带有显著的“政策驱动”属性。由于SAF价格较传统航空燃油更高，现阶段应用的主要驱动力仍是国际和各国本土的减排政策。在欧美，政府已设定或规划了国家或地区层面的SAF应用目标和具体掺混指令，同时出台不同补贴政策支持降低成本。

欧盟从航空碳排放交易体系（ETS）中支取16亿欧元补贴航司的SAF应用，美国通过《通胀削减法案》给予使用特定SAF的航司1.25~1.75美元/加仑的退税优惠。欧盟ReFuelEU要求2025年SAF掺混比例达2%，2030年升至6%，2050年目标70%，并对合成航空燃料设专项要求，2030年e-SAF占比需达1.2%。英国规定2025年起SAF需覆盖航空燃料总需求的2%，2030年提升至10%，2040年达22%。

IATA预测，2025年SAF产量将达到0.06亿吨（79亿升），占总燃料需求的2%；到2030年全球SAF需求量有望达0.18亿吨（230亿升）；至2050年，SAF全球需求总量可达3.5亿吨。

产能：中国三年集中释放550万吨

全球SAF工厂项目公告数量整体呈指数上升趋势，2023年和2024年总公告数达162个，占过去十年公告总数的58.9%。截至2024年12月11日，全球已公布SAF工厂352个，343个活跃项目分布在全球54个国家，国际民航组织预计总产能将达8960万吨/年。

国内SAF产业正处于快速扩张期。截至2025年10月，已投产产能约170万吨/年，主要集中在山东、浙江、江苏等地，均采用HEFA工艺并以废弃食用油（UCO）等为原料。预计2025至2027年将迎来产能集中释放期，总新增产能预计约550万吨/年，其中2025年新增125万吨/年，2026年新增375万吨/年，2027年新增50万吨/年；此外还有约345万吨产能处于拟建或规划阶段。若全部产能如期落地，中国SAF总产能将突破1065万吨/年。

出口：白名单审批与UCO出口格局

国内企业SAF出口需通过商务部、海关总署、国家能源局、国家外汇管理局4部门联合批准的生物航煤出口许可证批复。2025年5月1日嘉澳环保公告控股子公司获得37.24万吨生物航煤出口许可证；2025年10月14日，易高环保能源科技（张家港）有限公司（26万吨）、山东海科化工有限公司（37万吨）、山东三聚生物能源有限公司（15.8万吨）获出口许可证批复。至此，国内批复的生物航煤出口产能达到116.04万吨。

中国UCO进出口呈现“进口少、出口多”的特点。2024年我国UCO出口295.1万吨，同比增长43.5%，其中美国是最大出口市场，达126.7万吨，新加坡、荷兰、西班牙分别为64.1万吨、32.7万吨与27.6万吨，合计占比达85.09%。2025年受中美关税问题影响，美国进口量明显下降，出口转向新加坡、荷兰等地。

欧美供需：缺口扩大依赖进口

欧盟需求端，以2023年欧洲地区航煤消费量6825万吨为基准测算，2025年SAF需求量约137万吨，2030年约410万吨，2050年预计攀升至约4778万吨。供应端，SKYNRG预测2025、2030年欧盟SAF产能分别达200万吨、380万吨。供需缺口测算显示，2025年供应超出需求约63万吨，但2030年起转为短缺，缺口约30万吨，长期将依赖进口满足需求增长。

英国方面，其SAF法规已于2025年1月1日正式生效，掺混比例从2025年的2%逐步提升至2030年的10%、2040年的22%。以2019年航空煤油消费量1240万吨为基准，2025、2030、2040年SAF需求量分别约25万吨、124万吨、273万吨。然而截至2024年底，英国仅Phillips 66一家工厂具备SAF生产能力，预计2025年产能约4万吨。即使已宣布新建8家工厂，到2030年仍约有50%的供应缺口需依赖进口弥补。

中国供需：原料优势支撑长期产能

中国SAF产业仍处发展初期，尚未推行全国性强制掺混政策。《“十四五”民航绿色发展专项规划》设定了2025年SAF消费量达到2万吨的目标，这是政府层面首次提出的量化指标。2024年9月，国家发改委与民航局联合启动SAF应用试点，国航、东航、南航等航司从北京大兴、成都双流等机场起飞的12个航班开始加注SAF，试点分两阶段推进至2025年底。

据RMI预测，预计到2033年我国在国际航线上将承担1618万吨二氧化碳的强制减排责任，届时国内SAF年需求量预计攀升至506万吨。德勤预测，到2030年中国航空燃料消费总量达6050万吨，2050年达1.325亿吨；若按2030年SAF使用占比5.2%测算，SAF年需求约300万吨。

中国拥有显著原料优势，作为全球最大UCO生产国，年理论产能超过800万吨，2024年实际收集处理量约540万吨。2050年预计国内UCO年可用量约596.6万吨，可支持HEFA技术路线388万吨产能；若费托合成等路径成熟，SAF总产能有望提升至约6500万吨以上。

以欧盟航空燃油总需求量保持6825万吨/年的假设为基准，结合ReFuelEU强制掺混比例测算，2025年SAF掺混使用量约137万吨，2030年约410万吨，2050年大幅攀升至约4778万吨。对应地，SKYNRG预测2025、2030年欧盟SAF产能分别达200万吨、380万吨。 测算结果显示，2025年供应预计超出需求约63万吨，短期内供应相对充裕；但2030年起将转为短缺，缺口约30万吨，且随着掺混比例大幅提高，长期供给能力不足，欧盟将依赖进口满足需求增长。这一供需格局变化，也是欧洲SAF价格维持高位的重要支撑。

国内已有4家企业共116.04万吨产能获得生物航煤出口审批。国内企业SAF出口现需通过商务部、海关总署、国家能源局、国家外汇管理局4部门联合批准的生物航煤出口许可证批复。2025年5月1日，嘉澳环保公告控股子公司获得37.24万吨生物航煤出口许可证；2025年10月14日，易高环保能源科技（张家港）有限公司、山东海科化工有限公司、山东三聚生物能源有限公司分别获得26万吨、37万吨、15.8万吨出口许可证批复。 具备成熟HEFA工艺、出口白名单且产能率先释放的企业，有望优先享受量价齐升红利。从已投产产能看，截至2025年10月我国SAF已投产产能约170万吨/年，主要集中在山东、浙江、江苏等地，均采用HEFA工艺并以UCO等为原料。

IATA预测，在适当的政府政策支持下，2025年SAF产量将达到0.06亿吨（79亿升），占总燃料需求的2%；到2030年全球SAF需求量有望达到0.18亿吨（230亿升）；2035年以后，随着SAF价格更加具备竞争力，其市场需求也将进一步扩大，至2050年，SAF全球需求总量可达3.5亿吨。 从产量看，2024年SAF产量达到100万吨（13亿升），是2023年的两倍，占全球航空燃料产量的0.3%；到2025年，SAF产量预计将达到210万吨（27亿升），占全球航空燃料产量的0.7%。全球SAF工厂项目方面，截至2024年12月11日，全球已公布SAF工厂352个，其中343个活跃项目分布在全球54个国家，国际民航组织预计总产能将达8960万吨/年。