解读国泰海通证券：碳定价重塑全球贸易，CBAM驱动下的规则重构与产业再分配

CBAM是什么：一份以碳价为准的边境账单

CBAM全称碳边境调节机制，常被称为"欧盟碳关税"，但它并非传统关税。报告指出，其核心是对进入欧盟的高碳排放产品，施加与欧盟内部碳排放成本相当的费用，使进口商品与欧盟境内产品在碳成本上保持公平竞争条件。

进口超过50吨单一质量阈值的CBAM货物，欧盟进口商须申请成为授权CBAM申报人，并从注册所在国主管部门购买CBAM证书。证书价格锚定EU ETS配额拍卖价，以欧元/吨二氧化碳计量：2026年按季度平均计算，2027年及以后按周平均计算。报告强调，CBAM证书不创造新的排放权，只是反映ETS碳价信号。

费用怎么算：一条从排放到成本的公式链

报告给出两层计算逻辑。第一层是总公式：

该公式先算出需要付费的"净排放量"，转换为以欧盟碳价为基准的财务成本，再扣除出口方在本国已承担的碳成本，以避免双重征税。

第二层是可拆解的细化公式：CBAM成本 = ∑i(Qi × EFi × PETS) − Corigin。其中Qi是进口产品数量，EFi是单位产品嵌入式碳排放因子，PETS是欧盟ETS碳价，Corigin是原产地已支付且被欧盟认可的可抵扣碳成本。报告特别指出，EFi是CBAM机制的核心变量。

双支柱结构：ETS管内部碳价，CBAM管对外对齐

CBAM并非独立政策，而是EU ETS在边境的延伸。EU ETS是全球历史最久、规模最大的碳市场，核心逻辑是"总量控制与交易"：设定排放上限，让市场为排放权定价，企业自主选择投资减排技术还是购买配额。

报告用一句话概括二者分工：ETS决定"内部碳价水平"，CBAM负责"对外碳价对齐"。随着"Fit for 55"框架推进，ETS免费配额逐步取消，若进口产品不承担类似碳成本，就会形成"碳泄漏"风险，CBAM因此成为ETS制度的外部延伸机制。

2026—2034年是免费配额逐步退出期。2026年免费配额取消2.5%，进口商仅需为产品排放量的97.5%购买CBAM证书；2034年免费配额完全取消，境内与境外产品在碳成本上实现完全公平。报告提醒，未来必须同时监测EUA碳价走势和CBAM规则细化。

五阶段传导：碳成本如何走到资本市场

报告把CBAM的影响归纳为"制度嵌入—成本显性化—竞争再排序—资本再定价"的多阶段机制。第一阶段，碳排放强度从隐性环境成本显性化，通过边境调节转化为可量化、可计入损益表的合规支出。第二阶段，边境碳成本进入企业成本函数，影响路径等同于能源或原材料价格冲击，且与企业技术路径绑定，碳效率成为新的生产要素。

第三阶段出现价格调整能力分化。基础钢材等完全竞争型产品同质化程度高，议价能力弱，成本主要内部消化；高端合金、绿色材料等差异化产品可通过"低碳溢价"转嫁成本。第四阶段，贸易竞争基础从"谁生产更便宜"转变为"谁以更低排放生产同样产品"，市场份额向具备碳调整后比较优势的企业倾斜。

第五阶段进入资本市场。碳成本上升和份额波动直接影响企业EBITDA，资产估值模型需纳入碳负债考量，煤电资产等高污染产能可能经历减值。报告认为，CBAM也可能成为全球首个通过贸易机制触发的气候型资产重估工具。

对我国的短期冲击与长期结构性压力

短期影响相对可控，原因有二。一是免费配额比例较高，2026年和2027年欧盟主要工业品免费配额比例分别为97.5%和95.0%，CBAM在此期间实际成本冲击有限，短期内仅从2.5%的基础值开始征收。二是出口结构占优，受CBAM影响的产品约占我国对欧出口总量的3.5%左右。

但结构性压力不容忽视。钢铁、铝等高碳产品位于产业链上游，碳成本将沿供应链逐级传导，对装备制造、汽车、机械等核心出口行业形成"隐性压力"。报告测算，高炉-转炉长流程吨钢二氧化碳排放约2.0—2.2吨，远高于欧盟电炉短流程的0.4—0.6吨；按2026年3月27日71.67欧元/吨的欧盟碳价估算，待2034年免费配额全面清零后，钢材对欧盟出口的CBAM成本将增加100—129欧元/吨。

缺省值机制是另一重压力。以航空航天用7050铝合金厚板为例，中国实际排放约为2.57吨，但欧盟设定的默认值高达4.12吨，是中国实际排放的1.6倍；钢铁产品CN code 7202 60 00，土耳其缺省值约为中国的一半。报告指出，在过渡期试运行阶段，90%以上的中国企业直接使用统一的全球平均默认值进行填报。

倒逼产业重构：低碳技术迎来经济性拐点

碳价机制把隐性环境成本显性化为财务成本，从根本上改变了企业的成本核算逻辑。按2026年欧盟碳市场年均价格70欧元/吨计算，95%的钢铁产品2026年CBAM成本超过800元/吨。中国国际贸易促进委员会调研显示，CBAM将导致超过70%的受访钢铁出口企业对欧出口成本增加10%以上。

工艺路径的经济性比较因此发生逆转。原本因投资成本高而缺乏经济性的电炉短流程、氢冶金等低碳技术，在碳成本内化后变得具有竞争力。报告提到，河钢集团120万吨氢冶金示范工程已实现稳定生产，金属化率达94%。

产业链协同成为应对CBAM的关键路径。欧盟计划从2028年起将180种钢铁和铝密集型下游产品纳入覆盖范围，这些产品中94%是工业供应链产品，钢铝含量平均79%，新增进口总量约占现有CBAM监管范围的15%，但进口额占比高达53%。报告认为，绿色供应链正在成为新的竞争壁垒。

我国碳市场转型：从被动应对到主动引领

CBAM的碳成本抵扣规则要求只有出口产品在原产国已实际支付的碳成本才能从CBAM费用中扣除。这一"实际支付"原则直接推动中国碳市场覆盖范围必须与CBAM管控行业高度匹配。

2025年3月，经国务院批准，钢铁、水泥、铝冶炼三个CBAM重点行业正式纳入全国碳市场，覆盖温室气体包括二氧化碳、四氟化碳和六氟化二碳，与CBAM当前覆盖范围高度重合。扩围后，全国碳市场覆盖的二氧化碳排放量占全国总量的比例将超过60%，成为全球覆盖温室气体排放量最大的碳市场。报告还提到，中国将在2030年前优先将海关编码29开头的有机化学品生产企业纳入全国碳市场。

MRV体系升级成为参与国际竞争的基础设施。根据欧盟最新规则，2026年至2028年，若企业使用产品碳强度默认值，其排放强度将每年额外上调10%。中国碳市场已建立"国家—省—市"三级联审工作机制，2024年共审核企业数据300余万条。在国际层面，生态环境部将制定跨境碳交易管理办法纳入2026年重点工作任务，推动CCER国际互认，并积极参与国际规则制定。

这组数据勾勒出中国对欧盟贸易的基本盘。2025年中国对欧盟进出口总额达5.93万亿元，同比增长6%，占中国进出口总值的13%。其中出口增长8.4%，贸易顺差达2917.8亿美元，历史上首次超过对美顺差（2803.5亿美元），欧盟由此成为中国最大的海外顺差来源地。 中欧之间超过四分之一的货物贸易集中在高技术产品领域。2025年我国对欧盟出口高技术产品增长7.5%，自欧盟进口的高技术产品增长11.1%。 从CBAM直接覆盖范围看，受CBAM影响的产品约占我国对欧出口总量的3.5%左右。报告指出，由于CBAM当前仅覆盖钢铁、铝等上游产品，因此占出口比重较低，短期内CBAM仅从2.5%的基础值开始征收，企业暂时不会面临过于紧迫的财务压力。但报告同时提醒，这些产品位于产业链源头，碳成本将通过中间品逐级传导至机械设备、汽车等核心出口领域，未来CBAM的实际影响将超过其直接覆盖范围。

这组数据揭示了碳成本对钢铁行业的实际影响。根据兰格钢铁研究中心数据，高炉-转炉长流程是中国钢铁生产的主流工艺，吨钢二氧化碳排放量约2.0—2.2吨，远高于欧盟以电炉短流程工艺为主的0.4—0.6吨。这一排放强度差距在碳价机制下直接转化为巨大的成本差异。 报告按2026年3月27日71.67欧元/吨的欧盟碳价估算，待2034年CBAM免费配额全面清零后，钢材对欧盟出口的CBAM成本将增加100—129欧元/吨。伴随欧盟减排压力持续加大，碳价存在进一步上涨的可能，吨材对欧盟出口的碳成本将持续攀升。 在CBAM证书价格与EU ETS每周平均拍卖价实时联动的机制下，报告按2026年欧盟碳市场年均价格70欧元/吨计算，95%的钢铁产品2026年CBAM成本超过800元/吨。中国国际贸易促进委员会调研显示，CBAM将导致超过70%的受访钢铁出口企业对欧出口成本增加10%以上。报告还提到，按照缺省值法计算，每出口1吨CBAM钢铁产品，可能就要额外支付130至4670元。

这组数据呈现了CBAM简化条例引入的豁免机制及其影响。根据2025年10月17日发布的（EU）2025/2083号条例，欧盟引入基于年度累计净质量的豁免门槛：对于钢铁、铝、化肥、水泥等CBAM涵盖商品，若单个进口商每年累计进口净质量不超过50吨，则可免于履行CBAM项下的申报、证书购买及缴纳义务。 这一机制在欧盟内部产生了显著的结构性影响。进口商层面，该门槛将使约90%的进口商（约18.2万家，主要为中小企业和个人）获得豁免，极大地减轻了行政与合规负担。碳排放覆盖层面，欧盟强调此举仍能覆盖约99%的相关嵌入碳排放量，因为仅占总数约10%的大型进口商掌握了绝大部分的进口贸易量和高排放产品。 报告还提到反规避条款，欧盟明确规定禁止进口商通过拆分货物或化零为整的方式规避门槛，违者将面临每吨嵌入排放量300至500欧元的重罚，为标准罚金的3至5倍。在数据质量方面，中国碳市场建立了"国家—省—市"三级联审工作机制，2024年共审核企业数据300余万条，异常数据发生率明显降低。