解读银河期货：中国政策供需维持淡季碳价，欧盟政策能源双重支撑碳价修复

上半年全国碳市场：淡季不淡，区间震荡

2026年上半年全国碳市场迎来“十五五”规划开局之年，碳排放双控目标及政策加速落地，叠加往期配额全面出清和发电行业分配方案预期收紧，市场供应紧张格局显著加剧。同时国内宏观经济保持强劲增长，出口表现亮眼，为碳价提供了坚实支撑。在政策持续收紧与基本面走强的双重驱动下，碳配额稀缺性进一步凸显。

复盘上半年走势可清晰分为三个阶段。1-3月虽处传统淡季，但跨行业转结带来配额交还需求，电力行业部分企业因履约压力紧急采购，碳价保持稳定。

4月新纳入行业获得预分配配额后，部分新企业以大宗协议交易方式试水出售，形成阶段性抛压，碳价震荡下行。5-6月政策密集出台，交易模式从大宗协议转向市场竞价，推动价格逐步回升，但买卖双方多空分歧导致价格最终维持区间波动。

地方试点市场：价升量跌，区域冷暖不均

2026年上半年地方试点碳市场呈现显著分化态势与结构性调整特征。截至6月25日，上半年地方市场汇总成交额14034.57万元，同比大幅下降46.34%；成交均价47.47元/吨，同比上涨47.32%；总成交量大幅萎缩63.58%至295.67万吨，总体表现为“价升量跌”。

分区域看，上海作为流动性核心，上半年成交量达121.85万吨，同比增长39.40%，支撑了7183.77万元成交额。广东表现相对稳健，成交量同比增长24.30%至107.98万吨，成交额逆势增长25.26%至4180.87万元，成为上半年为数不多的量价齐升市场。天津虽成交量骤降99.86%，但极小体量下价格剧烈波动，成交额同比反而增长172.67%。

湖北、重庆及福建市场活跃度显著降温，成交量同比分别下滑69.89%、92.19%和98.74%，成交额腰斩甚至接近归零。深圳与北京同样面临交易量大幅萎缩，成交额同比分别下降50.51%和81.73%。总体而言，除广东、上海保持一定韧性外，多数市场陷入流动性收缩困境。

CCER市场：量增价跌，交投活跃

2026年上半年CCER市场在重启后步入常态化运行阶段，呈现出“量增价跌、交投活跃”的显著特征。截至6月25日，上半年CCER成交均价82.53元/吨，同比下跌6.70%；但市场流动性大幅释放，总成交量激增至586.61万吨，同比大幅增长222.96%，推动总成交额达到48414.58万元，同比飙升201.33%。

CCER自去年3月重启交易以来，在经历初期的价格探索后，今年上半年成交量实现快速增长，显示出市场参与度的显著提升和供需关系的逐步平衡。

尽管均价较上年同期有所回落，但相较于全国碳市场77.23元/吨的均价，CCER仍保持着一定的溢价空间，反映出其独特价值与市场需求韧性。

欧盟碳市场：政策托底，供给收缩，震荡偏强

2026年上半年欧盟碳市场在配额紧缩预期、工业竞争力焦虑与地缘政治冲突的多重博弈中，经历了冲高回落—加速探底—震荡修复—震荡偏强的价格走势。EUA主力合约上半年均价报77.03欧元/吨，较去年同期72.51欧元/吨上涨6.24%，价格中枢稳步上移。从市场结构看，主力合约上半年累计成交量为417.71万手，同比增加3.94%，持仓量达32.21万手，同比增加0.66%。

第一阶段1-3月，受配额总量持续削减及免费配额加速退出影响，碳价快速冲高后回落。2月至3月中旬，美伊危机推高能源价格，严重削弱欧盟工业竞争力，碳价于3月20日前跌至11个月低点。3月下旬欧盟明确表态继续支持碳市场运行并排除暂停可能，政策底确立推动碳价快速修复，4月初回升至70欧元/吨上方。

第二阶段4-5月，碳价在政策支撑与供给预期博弈中震荡偏强。受霍尔木兹海峡封锁影响，欧盟天然气储量处于历史低位，“气转煤”趋势强化碳排放需求，后期随天然气价格回落转为区间震荡。

第三阶段6月，随着中东局势缓解及REPowerEU计划融资目标提前达成，欧盟自6月23日起实质性削减EUA拍卖量，供给阶段性收缩，碳价重心上移。

基本面：中国生产端偏强，欧盟弱修复延续

中国方面，1—5月经济整体呈现生产端偏强、外贸韧性突出、价格边际修复的特征。规模以上工业增加值当月同比均值约5.2%，制造业同比均值约4.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比均值约5.5%，工业生产整体保持扩张。高技术制造业同比均值约13.2%，显示制造业升级仍具较强动能。外贸方面，1—5月货物进出口总额206827亿元，同比增长15.3%，其中出口119137亿元，增长11.8%。

对碳市场而言，工业生产、能源供应和出口超预期将通过用电需求、火电出力及重点排放行业开工支撑配额需求。价格端，1—5月CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨1.0%，工业品价格由低位回升。投资端，固定资产投资同比下降4.1%，主要拖累来自房地产链条，但第二产业投资增长0.1%，高技术产业投资增长4.5%。

欧盟方面，上半年经济延续弱修复通道，价格端边际回暖、生产端小幅企稳。欧盟27国CPI当月值由1月133.4升至5月137.1，PPI同比由1月-1.9%回升至4月4.9%，制造业PPI同比由-0.8%回升至4.4%。需求端，1—4月零售销售同比均值约3.3%，生产端工业生产指数由1月99.3升至4月100.4。整体来看，欧盟基本面处于价格修复、生产企稳、需求偏弱的组合中，难以显著推升EUA配额需求。

能源扰动：地缘冲击推升波动，气转煤逻辑弱化

上半年欧洲能源市场价格受地缘冲击阶段性抬升，随后随局势缓和自高位回落，带动气转煤逻辑同步弱化。年初以来，欧洲天然气库存偏低、LNG供应不确定性及中东地缘风险反复扰动市场，TTF天然气和ARA动力煤价格阶段性走高，并带动德国、意大利、西班牙、荷兰等主要国家Clean Dark&Spark Spread波动扩大。

上半年欧洲TTF天然气均价约42.97欧元/兆瓦时，ARA港动力煤均价约113.08美元/吨。其中霍尔木兹相关风险一度强化市场对LNG航运受阻和能源供应收紧的担忧，6月上旬TTF和ARA均价分别升至49.01欧元/兆瓦时和131.94美元/吨。

随后，随着地缘风险溢价回落、供应紧张预期降温，6月中下旬TTF和ARA均价分别回落至42.08欧元/兆瓦时和114.55美元/吨，较前期高位分别下降约14.1%和13.2%。燃料价格回落后，气电相对煤电的经济性有所改善，气转煤动力明显减弱。整体看，霍尔木兹事件对欧洲能源市场更多体现为阶段性风险溢价冲击。

后市展望：中国中枢上移，欧盟稳步上涨

中国碳市场方面，下半年预计在基本面走强、履约需求释放和配额收紧预期支撑下震荡偏强运行，全年价格中枢有望高于2025年。基本面看，宏观修复、制造业生产和用能需求仍支撑配额刚需；供给端，配额结构性收紧、往期盈余出清及发电行业基准趋严强化稀缺性。三季度正式分配落地后，企业盈亏和履约缺口将逐步明朗，四季度履约采购或集中释放，推动CEA价格中枢震荡上移。

欧盟碳市场方面，欧盟政策预期稳定，能源与供需共同支撑下半年碳价震荡偏强。欧盟仍以专项资金和转型补贴缓解工业压力，并未放松EU ETS总量约束；REPowerEU融资目标提前达成后，EUA拍卖量实质减少，配额稀缺性增强。若天然气价格反弹或气转煤逻辑重启，需求端支撑或进一步强化。展望下半年，随着冬季来临，若能源价格再次攀升，可能推动“气转煤”趋势重现，进而增强对碳配额的需求；同时航空及航运行业的履约需求增加以及结构性收紧政策，将进一步夯实市场基础。

2026年上半年地方试点碳市场与CCER市场数据揭示了明显的结构性变化。地方市场汇总成交额14034.57万元，同比大幅下降46.34%；成交均价47.47元/吨，同比上涨47.32%；总成交量大幅萎缩63.58%至295.67万吨，总体表现为“价升量跌”。这反映地方市场流动性收缩的同时，价格信号在不同区域间出现剧烈分化。 CCER市场则呈现截然不同的“量增价跌”态势。截至6月25日，上半年CCER成交均价82.53元/吨，同比下跌6.70%；但总成交量激增至586.61万吨，同比大幅增长222.96%。CCER自去年3月重启交易以来，成交量实现快速增长，显示出市场参与度的显著提升和供需关系的逐步平衡。相较于全国碳市场77.23元/吨的均价，CCER仍保持着一定的溢价空间，反映出其独特价值与市场需求韧性。

2026年上半年，欧盟碳期货市场在多重因素交织下价格经历交易量与价格均上升的行情。EUA主力合约上半年均价报77.03欧元/吨，较去年同期72.51欧元/吨上涨6.24%，价格中枢稳步上移，反映出配额紧缩预期与政策托底对价格的支撑作用。 从市场结构来看，成交活跃度有所回落，主力合约上半年累计成交量为417.71万手，同比增加3.94%，反映出在市场高位运行背景下，投资者观望情绪较浓，交易节奏明显放缓。然而，持仓量却稳中有增，上半年主力合约持仓量达32.21万手，同比增加0.66%。持仓量稳中有增说明市场参与者对碳价中长期走势仍保持一定信心。整体看，欧盟碳市场在政策预期稳定、供给收缩及冬季能源需求的共同作用下，预计下半年将保持稳步上涨态势。

上半年欧洲能源市场价格受地缘冲击阶段性抬升，随后随局势缓和自高位回落。年初以来，欧洲天然气库存偏低、LNG供应不确定性及中东地缘风险反复扰动市场，TTF天然气和ARA动力煤价格阶段性走高。上半年TTF均价约42.97欧元/兆瓦时，ARA均价约113.08美元/吨。 霍尔木兹相关风险一度强化市场对LNG航运受阻和能源供应收紧的担忧，6月上旬TTF和ARA均价分别升至49.01欧元/兆瓦时和131.94美元/吨。随后，随着地缘风险溢价回落、供应紧张预期降温，6月中下旬TTF和ARA均价分别回落至42.08欧元/兆瓦时和114.55美元/吨，较前期高位分别下降约14.1%和13.2%。 燃料价格回落后，气电相对煤电的经济性有所改善，气转煤动力明显减弱；同时碳价对高排放煤电成本约束仍在，煤电利润修复空间有限。整体看，霍尔木兹事件对欧洲能源市场更多体现为阶段性风险溢价冲击，对EUA配额需求的边际支撑较前期减弱。