国信证券：AI算力增长与ROI变现测算

本文围绕AI算力增长与行业约束因素展开分析，指出芯片出货量与功耗需求呈倍增关系，但受电力供应、建设能力及资本开支等多重限制。北美数据中心建设面临严重瓶颈，实际落地算力远低于芯片理论需求，2026年起全球AI加速器出货量预计达50%数据中心收入，但受制于资本开支规模与区域建设能力，实际建设量仅达理论值的40%-60%。云厂商如微软、谷歌、亚马逊通过高ROI和毛利优势维持算力溢价，而大模型厂商如Anthropic、OpenAI则因算力需求激增导致支出超千亿美元。核心矛盾在于芯片产能与基建的不匹配，导致客户库存积压、市场预期延迟，厂商需通过担保贷款、可转债等融资手段缓解压力，同时面临地缘与供应链风险。