解读西南证券：汽车行业2026年四季度投资策略，汽车出海步入纵深期，新能源与汽零共拓新局

政策退坡，内销为何承压

报告的核心判断是内销景气度下滑，根源在政策调整。2026年汽车以旧换新政策不再执行定额补贴，改为按新车价比例计提并设置封顶上限，其中新能源补贴比例12%、最高2万元，燃油乘用车补贴比例10%、最高1.5万元。与此同时，新能源汽车购置税优惠从今年开始退坡。

叠加前期政策透支需求和去年同期高基数，内销数据出现明显回落。据乘联分会数据，2026年上半年乘用车零售口径销量为870.1万辆，同比下降20.2%，降幅远大于批发口径的5.7%，说明终端零售端的压力更为突出。

对此报告提出，通过复盘内需修复周期，预计在政策尚未出现边际改善前，短期内需仍处于较低水平，今年乘用车板块仍需依赖出口和新能源高端化。

出口成为增长引擎

内需走弱的另一面是出口高增。根据中汽协数据，26H1汽车批发销量1,501.7万辆、同比下滑4.1%，但汽车出口销量达509.6万辆、同比增长65.3%，出口增速维持较高水平。其中新能源汽车出口235.5万辆，同比增长122.2%。

乘用车出口同样强劲。中汽协口径下，2026年上半年乘用车出口销量为443.2万辆，同比增长71.7%；6月单月出口90.5万辆，同比增长80.2%。报告把这一高景气归因于海外高油价背景。

新能源乘用车出口自2021年以来持续扩张，2025年出口332.4万辆、同比增69.1%，26年1-6月出口236.7万辆、同比增73.1%。

高端化撑起乘用车结构

在总量承压的同时，乘用车内部结构发生明显分化。此前受政策补贴拉动明显的低端车型销量承压，新能源高端化车型表现较强。26年上半年，40万元以上价格带乘用车销量同比增长18.8%，而30-40万元、20-30万元、10-20万元、10万元以下价格带分别同比-20.4%、-8.9%、-23.4%、-24.8%。

新能源车型的分化更清晰：40万元以上新能源乘用车销量同比增45.9%，30-40万元降9.9%，20-30万元微增0.7%，10-20万元降16.1%，10万元以下降26.0%。

报告给出的全年测算是，预计2026全年乘用车总量2,918.1万辆、同比-3.1%，其中新能源乘用车1,752.8万辆、同比+12.8%，新能源乘用车渗透率预计达60.1%，同比提升8.5个百分点。

客车：出口与新能源共驱

客车行业整体平稳，但内销与出口分化明显。据中汽协数据，2025年大中客销量12.6万辆、同比+5.6%；2026年1-7月累计销售6.1万辆、同比+1%。其中内销2.7万辆、同比-7.9%，出口3.5万辆、同比+14.4%。

出口高增由非洲、中东燃油客车与欧洲新能源客车需求共同支撑。2026年1-7月非洲跃居第一大出口区域，占比32.4%，中东18.3%、亚洲16.4%、欧洲11.8%。燃油大中客是出口基本盘，26年1-7月出口2.3万辆、同比+30.4%，非洲占比跃升至46.2%。

新能源客车出口韧性显现，欧洲地区领跑，出口占比从2023年的19.9%升至2026年1-7月的43.1%。欧盟重型车减排政策明确2030、2035、2040年碳排放较2019年分别下降45%、65%、90%。报告预计2026年大中客销量12.8万辆、同比+1.6%，其中出口6.3万辆、同比增34.0%。

重卡：报废更新稳内销

重卡行业继续快速增长。2025年在报废更新政策支撑内销与出口共同推动下，全年销量114.4万辆、同比+26.8%；2026年1-7月累计销售74.5万辆、同比增长19.3%。

报告认为报废更新是稳内销的关键。一般重卡报废更新周期7-8年，考虑20-22年货运量不足、里程数降低，报废年限拉长至9-10年，则16-18年销量上行期对应的报废年限为25、26年，即25、26年是本轮重卡报废更新的重要拐点。

出口则是核心增量来源。东南亚与非洲出口基本盘保持快速增长，拉美、澳新、中亚等地区增量明显，电动重卡出口有望实现突破。报告预计2026年重卡行业销量126.0万辆、同比+10.1%，其中内销81.6万辆、同比+1.7%，出口44.3万辆、同比+30%。

AI液冷：从可选到必选

报告把AI液冷列为汽零标的再出发的方向。随着AI算力功耗跃升、PUE政策硬约束与TCO经济性三重共振，数据中心液冷已从可选变为必选，其中冷板式液冷目前成为主流方案。

具体投资机会集中在两个环节。一是CDU循环泵环节，电子屏蔽泵采用无机械轴封设计，在降低泄漏风险、减少运行噪音及减少维护需求方面具有优势，更适用于高可靠、高连续运行场景，下半年有望迎来替换拐点。

二是CDU板式换热器环节。目前该市场主要以阿法拉伐、丹佛斯等海外第一梯队供应商为主，下半年或存在海外订单外溢趋势，国内供应商有望凭借产品价格优势与高效应速度等优势迎来国产替代机会。报告列出的相关标的包括冰轮环境、飞龙股份、南方泵业、银轮股份等。

行情与风险提示

从二级市场看，2026年1-8月申万汽车行业下跌18.9%，在申万行业中排名第30位；截至8月31日，申万汽车行业PE（TTM）为25倍，排名第20位。子板块中汽车服务、商用载客车、汽车零部件、乘用车、商用载货车分别下跌7.7%、13.2%、15.8%、26.2%、37.6%。

成本端也有扰动。截至8月末，铝价约2.40万元/吨、较年初上涨约2.9%，铜价约10.94万元/吨、较年初上涨约8.7%；8月末美元兑人民币中间价约6.7828，较年初累计升值约3.4%。报告预计下半年铜铝等核心有色金属价格仍维持高位运行，全年成本端仍有压力和波动风险。

报告提示的风险包括：行业政策波动风险；汽车终端需求及出口不及预期风险；车企电动化转型不及预期的风险；原材料价格上涨风险；汇兑风险。

这组数据勾勒出2026年上半年汽车行业的总量轮廓：批发端在内销拖累下小幅下滑，出口端则大幅增长。中汽协口径汽车批发销量1,501.7万辆、同比-4.1%，出口509.6万辆、同比+65.3%。 乘用车两个口径的数据都指向内销承压：乘联分会口径批发1,254.5万辆、同比-5.7%，零售870.1万辆、同比-20.2%；中汽协口径批发1,272.0万辆、同比-6.0%，出口443.2万辆、同比+71.7%。 值得注意的是，零售口径降幅20.2%远大于批发口径，反映出终端需求透支后消费端的疲弱，而出口则成为对冲内销下滑的主要力量。

这组测算是报告对2026年三个主要板块的全年判断。乘用车总量预计2,918.1万辆、同比-3.1%，其中新能源乘用车1,752.8万辆、同比+12.8%，渗透率提升至60.1%。 客车方面，预计2026年大中客销量12.8万辆、同比+1.6%，其中内销6.5万辆、同比-4.0%，出口6.3万辆、同比+34.0%，出口是核心增长来源。 重卡方面，预计全年销量126.0万辆、同比+10.1%，其中内销81.6万辆、同比+1.7%，出口44.3万辆、同比+30%。三个板块的共同特征是内销偏弱、出口贡献主要增量。

成本端呈现金属价格分化和人民币升值的组合。截至8月末，铝价约2.40万元/吨、较年初上涨约2.9%，铜价约10.94万元/吨、较年初上涨约8.7%，铜价涨幅明显大于铝价。 钢材、浮法玻璃价格整体平稳偏弱，没有跟随铜铝上涨。汇率方面，美元兑人民币中间价8月末约为6.7828，相比年初累计升值约3.4%。 报告预计2026年下半年铜铝等核心有色金属价格仍维持高位运行，全年汽车产业成本端仍存在一定压力和波动风险，汇率升值也会对出口企业盈利形成扰动。