解读国元证券：铝金属行业研究报告：供需持续改善，绿色转型开启价值重估

供给端：产能天花板下的刚性约束

中国电解铝产能上限被政策锁定在4500万吨/年，2025年国内原铝产量已达4501.6万吨，占全球总产量的61%。这意味着国内电解铝运行产能几乎没有继续增长的空间，全球原铝供给增量将主要取决于中国产能布局的优化和海外闲置产能的复产。

报告梳理了六轮电解铝产能调控政策，从2002年制止重复建设到2015年实施产能置换，政策手段逐步从行政叫停转向等量或减量置换。

这一约束不仅关停了违规产能，也倒逼高能耗、高排放的落后产能退出，推动电解铝向清洁能源富集地区转移。

海外方面，非洲最大电解铝厂Mozal因电价谈判破裂宣布将于2026年3月停产，涉及产能约58万吨、占全球约0.8%。电解铝被称为“电力的固态形式”，生产1吨需耗电约1.36万度，廉价电力时代的远去正在重塑全球铝供应格局。

需求端：新三样接棒房地产

2025年中国铝材消费结构继续调整，建筑结构用铝占比降至26.4%、同比下降7.8个百分点，仍为最大消费领域；光伏边框带动的电力电子用铝占比达24.3%，居第二位。家电以旧换新带动耐用消费品用铝占比升至16.8%，新能源汽车推动交通运输占比升至12.0%。

建筑铝型材产量从2021年的1380万吨降至2025年的815万吨，四年累计下降40.9%，2024年和2025年分别同比下降19.9%和17.3%。房地产下行对铝需求冲击最大的阶段可能已经过去，报告判断随着绝对值减小，房地产对铝的需求将趋于稳态。

新兴领域增长强劲。新能源汽车铝型材产量由2021年的约33万吨增至2025年的180万吨，四年累计增长约4.5倍，年均复合增速约53%。尽管2025年增速由42.9%回落至28.6%，但当年仍增加约40万吨，显示需求绝对扩张依然强劲。

绿色转型：绿电铝与再生铝双轮驱动

铝行业的绿色低碳转型已取得实质性进展。报告显示，绿电铝占比升至27.7%，再生铝占比达20.8%，助力行业提前6年实现碳达峰。2024年电解铝行业绿电消费比例达到25.2%，其中云南、青海、四川分别达到85%、82%和81%，而山东、河南、陕西、山西等自备电集中地区与预期值仍有较大差距。

政策层面，2025年出台的《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》明确，到2027年电解铝清洁能源使用比例达30%以上，能效标杆水平以上产能占比显著提升，新置换项目铝液交流电耗不超过13000千瓦时/吨。

再生铝被寄予厚望。方案提出到2027年再生铝产量达1500万吨以上，新增赤泥资源综合利用率达15%以上，并加强镓等伴生资源回收。

这意味着再生铝将成为缓解国内铝土矿资源紧缺、降低电解环节排放的重要路径。

碳市场：电解铝纳入全国碳市场的影响

2024年9月，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》，电解铝行业将进入全国统一碳市场。管控范围聚焦电解环节阳极消耗产生的CO2和阳极效应产生的PFC两类直接排放，而非间接排放。

这一制度设计有两层考虑：一方面与国际碳市场接轨，有望在欧盟碳边境调节机制（CBAM）下获得一定程度的碳排成本核减；另一方面避免与发电环节排放的重复统计，同时推动电解铝企业通过自身技术进步降低此类排放。

对于电解铝企业而言，碳市场意味着碳排放将成为可计量的成本项。具备绿电资源禀赋、产业链纵向整合能力突出的企业，在碳约束下的成本优势将更加明显。报告在投资建议中也明确，建议重点关注具备绿电资源禀赋、产业链纵向整合能力突出的优质铝企。

资源端：铝土矿的对外依存与海外布局

中国铝土矿储量约7.1亿吨，仅占全球储量的2.45%，位居世界第七。以全球2.45%的储量生产全球19.77%的铝土矿，静态保障年限仅为8.16年，资源紧缺问题突出。国内铝土矿主要分布在广西（30%）、河南（24.4%）、贵州（24.1%）和山西（13.37%），四省区合计占全国总储量的92%。

为缓解资源瓶颈，中国企业加速海外布局。2025年中国全年累计进口铝土矿2.0亿吨，同比增长26.3%，其中自几内亚进口1.5亿吨、同比增长35.2%，占进口总量的74.3%。几内亚已于2023年起超越澳大利亚成为全球最大铝土矿生产国，2025年产量约1.5亿吨、占全球34%。

但海外供应并非没有风险。几内亚2025年第三季度铝土矿月均发货量较上半年下降近19%，暴雨中断矿山开采并减缓港口作业，供应链呈现强烈的季节性波动。此外，几内亚政府将多个矿产资源列为战略储备区并撤销部分采矿许可证，政策扰动值得持续关注。

价格与盈利：产业链利润分配不均

2025年氧化铝市场呈现产能井喷致过剩的格局。国内氧化铝总产能达1.08亿吨/年，全年产量9294万吨、同比增长8.3%，而电解铝产量增速仅为2.3%，两者形成巨大鸿沟。氧化铝现货均价为3252元/吨，同比下降19.65%；国际均价388美元/吨，同比下降22.68%。

电解铝环节盈利则创出新高，2025年电解铝行业平均利润达3687元/吨。报告指出，产业链利润分配严重不均，氧化铝产能扩张与电解铝产能天花板之间的矛盾是核心原因。

进出口格局也发生根本转变。2025年我国累计出口氧化铝254万吨，同比大增42.70%，全年实现净出口135万吨、同比增长269.48%，其中对俄罗斯出口202.04万吨是主要增量来源。原铝方面则呈现“大进小出、净进口为主”的格局，2025年净进口约224.19万吨、同比增加11.21%。

2025年全球原铝市场由2024年的过剩104.6万吨转为短缺60.7万吨，供需格局发生方向性翻转。中国原铝产量4501.6万吨、占全球61%，已经触及4500万吨/年的产能天花板，国内供给增长空间基本封顶。 在供给刚性的背景下，中国原铝净进口224.19万吨、同比增加11.21%，进口成为补充国内供应的边际来源。电解铝行业平均利润达到3687元/吨，创近年新高，反映出产能约束下电解环节的盈利韧性。对于关注铝行业碳排放的从业者，产量触及天花板意味着电解环节的排放总量也将趋于稳定，减排路径将更多依赖绿电替代和能效提升。

铝行业绿色转型的关键指标呈现“总体推进、区域分化”的特征。2025年绿电铝占比27.7%、再生铝占比20.8%，助力行业提前6年实现碳达峰。电解铝行业绿电消费比例达到25.2%，已满足2024年和2025年的政策要求。 区域分化十分显著。云南、青海、四川三省电解铝绿电消费比例分别达到85%、82%和81%，而山东、河南、陕西、山西等自备电集中地区与预期值仍有较大差距。这种分化正在驱动产能向清洁能源富集地区转移。 面向2027年，政策目标明确：清洁能源使用比例达30%以上，再生铝产量达1500万吨以上。从25.2%到30%以上，绿电替代还有约5个百分点的提升空间；再生铝从当前占比20.8%到1500万吨产量目标，需要回收体系和保级循环利用的进一步配套。

中国铝土矿资源禀赋与产业规模严重不匹配。储量仅占全球2.45%，静态保障年限只有8.16年，而产量却占全球近20%。2025年进口铝土矿2.0亿吨、同比增长26.3%，其中自几内亚进口1.5亿吨、占进口总量的74.3%，资源对外依存度高且来源高度集中。 氧化铝环节则呈现产能过剩格局。国内总产能1.08亿吨/年，全年产量9294万吨、同比增长8.3%，而电解铝产量增速仅2.3%，供需失衡导致氧化铝价格同比下降19.65%。2025年氧化铝实现净出口135万吨、同比增长269.48%，出口成为缓解国内供给压力的重要途径。 这组数据揭示了中国铝产业链的结构性矛盾：上游资源紧缺、中游氧化铝过剩、下游电解铝受产能约束。对于双碳从业者而言，铝土矿海外布局的供应链安全、氧化铝过剩产能的能效约束，都是需要持续跟踪的议题。