解读中信期货：碳市场——中欧碳市场分化运行

全国碳市场前三季度：量价齐升，碳价年内涨28.2%

这是发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业首次纳入同一份配额文件实施统一管理。《配额方案》延续“行业整体配额基本平衡、各重点排放单位盈缺率控制在较小范围”的总基调，同时体现“激励先进、鞭策落后”导向。分行业看，发电行业是调整最集中的领域：在继续压降发电基准值的基础上进一步扩大控排范围，收紧调峰补偿适用条件，同时加大深度调峰机组补偿力度，发电行业配额供需基本平衡但略有缺口，且缺口较往年增加。钢铁、水泥、铝冶炼三大行业2026年度配额分配方法较2025年度保持不变，继续采用碳排放强度系数法，单个企业配额盈余与缺口控制在3%以内。

配额结转政策取消，市场惜售情绪回归

《配额方案》还取消了此前为增加市场流动性而引入的配额结转政策。报告认为，结转政策的取消有利于减少政策对控排履约企业交易行为的引导和直接干预，避免企业为获取结转额度而进行策略性交易。受此影响，市场惜售情绪回归，部分企业或将选择重新采用惜售策略，以应对碳排放配额供给的“边际收紧”。

从政策的长期影响看，减少对市场交易主体的直接干预，有利于进一步发挥市场机制在碳价形成和配额配置中的作用。这一调整与发电基准值压降、控排范围扩大等措施叠加，共同构成配额供给“边际收紧”的政策组合拳，为全国碳市场长期偏强运行提供了政策支撑。

四季度展望：成交放量，碳价中枢震荡上移

报告判断，四季度碳市场活跃度将较前三季度进一步提升，配额交易进入旺季，成交量或将占全年度成交量的50%以上，碳价中枢或震荡上行。短期来看，碳价自8月以来正经历一轮区间盘整后的回调。截至9月23日，CEA25挂牌收盘价95.20元/吨，较8月最高点100元/吨回撤4.8%。此次回调由部分仓位获利出清、企业资金压力卖出配额等多种情绪共振形成，下跌途中买盘观望情绪增加，承接不足对碳价形成进一步负反馈。

技术面上，CEA25挂牌收盘价已跌破30日均线，但60日均线支撑明显。报告认为，回调或将持续一段时间，尤其是核定配额的发放可能带来额外抛售压力，但履约需求的持续进场将提供承接，回调空间有限，90元/吨整数关口或提供强支撑，极端情况或考验85元/吨关口。长期看，配额供给持续收紧，叠加碳市场扩围带来的履约企业刚性需求增加，供需偏紧格局将推动碳市场偏强运行。

全国CCER市场：活跃度提升，价格与CEA倒挂消失

CCER审核登记速度偏慢，市场流通量不足。截至9月22日，生态环境部已正式发布18项温室气体自愿减排项目方法学，另有4项公开征求意见，并对造林碳汇和红树林营造方法学进行修订征求意见。已完成减排量登记的26个项目中，21个为海上风电、5个为光热发电，CCER已登记减排量2514.7万吨。项目集中在远海风电和光热发电领域，其他行业参与度较低，市场流通量及活跃度较低。

欧盟碳市场前三季度：高位下跌后震荡修复

截至2026年9月22日，欧盟碳配额连续合约收盘结算价86.18欧元/吨，较年内高点90.24欧元/吨（1月15日）下跌4.5%，跌幅收窄；EUA连续合约累计成交量22461.1万吨，同比增长20.4%。一季度高企的碳排放成本引发欧盟主要经济体及工业企业的改革争论，叠加2月28日美以伊战争导致能源价格飙升，高碳价与高电价引起部分成员国不满，碳价承压下行，3月19日跌至62.37欧元/吨，较年内高点下跌30.9%。此后欧盟峰会明确表态支持碳市场对气候目标和产业竞争力的正向作用，碳价止跌反弹。

二季度中东地缘冲突持续推高欧盟天然气价格，煤电利润走强带动发电企业配额需求，为碳价提供支撑；但高碳排放成本和高能源成本使市场预期欧盟将调整碳排放政策，投资资金多头偏谨慎，碳价呈震荡修复走势。三季度欧盟碳市场改革提案发布，基本符合市场预期，利空落地后价格走高。

欧盟改革提案：放缓减排节奏，但长期收紧方向未变

欧盟委员会7月17日提出修订欧盟碳排放交易体系的核心思路：通过放缓减排节奏、延长免费配额、加大资金支持等方式，为面临经济与地缘政治压力的欧洲工业“减负”。具体包括七方面内容：调整“线性削减系数”，2031—2035年下调至3.7%，2036—2040年进一步下调至1.7%；为缓解CBAM成本冲击，原计划2034年取消的免费配额延长至2038年；设立“工业脱碳银行”，计划调动1000亿欧元资金（4亿欧元加4亿吨配额筹集）支持大规模工业脱碳项目；2028年起将MSR吸收过剩配额的速率从24%降至12%；非危险物焚烧自2031年起逐步纳入ETS；2036—2040年间最多可购买2.6亿吨国际碳信用额度；扩大航空覆盖范围。

报告指出，改革提案缓解了市场对碳配额供需偏紧的预期，但只是调整了配额供给收紧的节奏，并未从根本上改变供给持续收缩的大方向，欧盟碳价长期上行逻辑未变。

欧盟四季度展望：上有阻力、下有支撑

欧洲天然气价格持续高企，短期内EUA或继续震荡上行，但90欧元/吨关口阻力明显。目前天然气是碳价上涨的主要驱动力：整个三季度EUA与TTF保持较强正相关，而欧洲库存水平仍显著低于历史常态，冬季天然气供应风险或继续支撑碳价。履约需求方面，履约企业采购高峰虽已过去，但9月30日履约截止日前的陆续采购仍将为碳价提供基础性支撑；履约期结束后，随着履约需求减弱，这一支撑也可能下降，若没有其他资金承接，市场或将经历一段回调。

资金面上，据路透统计，投资基金（IF）净多头在6月底达到3月以来峰值后持续减少，最近两周虽略有增加，但整体仍偏谨慎。宏观经济风险依然高企，工业活动和经济增长乏力限制配额需求增长；油气价格高企加剧通胀担忧，削弱市场对短期货币宽松的预期。总体而言，短期EUA或受天然气支撑维持震荡上行，但90欧元/吨阻力、资金谨慎和宏观疲弱将限制上行空间，市场更可能呈现“上有阻力、下有支撑”的震荡格局。

这组数据勾勒出全国碳市场前三季度的量价全貌。价格端，9月23日挂牌收盘价95.20元/吨，加权均价85.71元/吨，挂牌均价88.86元/吨高于大宗均价84.49元/吨，反映挂牌市场定价略高。成交端，11798.60万吨的总成交量对应101.13亿元成交额，同比增长36.4%。 大宗交易占比72.0%这个数字值得留意：虽然大宗仍是主力，但已从一季度的84.0%明显回落。对履约企业来说，挂牌交易的活跃意味着价格透明度提升，也意味着大宗折价空间可能在收窄。

从登记结构看，海上风电在项目数量和减排量上都占绝对主导：21个项目、首次登记减排量约2429万吨，计入期年均减排量约1056万吨；光热发电5个项目、首次登记减排量约86万吨，年均约55万吨。两者合计26个项目、首次登记减排量约2515万吨。 这组数据印证了报告关于CCER市场流通量不足的判断：项目高度集中于两个领域，其他行业参与度低，方法学虽已发布18项，但转化为实际登记的项目有限。对CCER需求方而言，短期内可选的项目类型和减排量供给都偏窄。

把中欧两个市场的涨跌幅放在一起，分化一目了然。全国碳市场CEA年内上涨28.2%，较2025年低点更是上涨147.4%，8月高点后的回撤只有4.8%；欧盟EUA虽然从3月低点修复至接近年内高点，但9月22日仍较1月高点下跌4.5%，年内最大跌幅一度达到30.9%。 成交量上，EUA累计同比增长20.4%，低于CEA的36.4%。报告将分化归因于政策节奏差异：国内配额供给边际收紧叠加扩围带来刚性需求，欧盟改革提案则放缓了减排节奏。对跨市场参与者来说，这种分化意味着两地碳资产的走势逻辑需要分开判断。