解读东吴证券：电力设备与新能源行业工控&电网26Q3财报总结——工控结构性分化、电网特高压兑现力强、出海业绩略承压

三大板块同框：收入在涨，利润走向并不同步

报告在电力设备、工控、人形机器人三个板块分别选取54家、17家、93家上市公司做统计。26Q1-3三个板块收入分别为5444亿元、1010亿元、5227亿元，同比+13%、+17%、+8%；归母净利润分别为380亿元、72亿元、339亿元，同比-10%、-4%、-6%。收入端普遍增长，利润端却全部同比回落。

到26Q3单季，分化进一步显现：电力设备收入1868亿元、同比+13%，但归母净利润116亿元、同比-26%；工控收入360亿元、同比+20%，归母净利润25.7亿元、同比+10%；人形机器人收入1868亿元、同比+9%，归母净利润125亿元、同比-8%。三大板块中只有工控在26Q3实现了利润同比正增长。

工控：需求回暖与成本挤压并行，国产替代继续推进

工控板块26Q3收入360亿元，同比+20%、环比-2%，归母净利润25.7亿元，同比+10%、环比-8%。需求端有支撑：26Q3工控OEM市场同比+6.7%，电子、半导体保持较高景气，锂电因基数原因增速环比下降，工业机器人、包装、物流等行业景气延续。但项目型市场26Q3同比-3.4%，化工、石化、冶金等传统行业仍在收缩，行业整体增速仅+0.1%。

成本端是另一条主线。26Q1-3工控板块毛利率25.4%，同比-0.6pct，归母净利率7.1%，同比-1.5pct；26Q3毛利率23.9%，同环比-1.3/-2.6pct。报告解释为上游大宗与电子料涨价挤压盈利空间，多数企业顺价存在gap，内部降本成为主要手段。

国产替代仍在推进。26Q3交流伺服内资份额61.85%，同比+1.18pct；低压变频器内资份额39.46%，同比+0.77pct，外资仍占六成左右；小型PLC/大中型PLC内资份额分别为40.10%/17.13%，同比+0.25/-0.57pct，中大型产品的硬件、功能安全及工程软件仍有提升空间。

工控价格信号：龙头启动涨价，下游接受度较高

报告专门用一节梳理25Q4以来的产品涨价潮，触发因素是铜、铝等核心原材料涨价，以及AI发展带来的芯片、PCB等产品供应紧张。内外资龙头均有所动作：汇川中型PLC AC700、AC800、AM700系列涨价20%，变频器MD500、MD310系列涨价10%，低压变频器/PLC产品整体涨价5%-10%/8%-20%；西门子伺服、PLC等产品涨价2-7%；ABB变频器涨价3%-5%；台达变频器、伺服产品涨价2%-10%。

施耐德采取“退市+涨价”策略，Lexium16系列伺服产品26Q4起停止接受新订单，退市前涨价10%，Lexium28系列伺服产品涨价5%。报告判断下游接受度较高，这为观察工控企业后续毛利率能否修复提供了一个价格侧的观察点。

电力设备国内：特高压兑现力强，配电与智能用电承压

26Q3国内电力设备板块营收941亿元，同比+11%，归母净利润52亿元，同比-37%。分方向看差异明显：高压/特高压营收同比+14%，归母净利润同比-25%，剔除特变电工后营收同比+11%、归母净利润同比-4%；国内配电营收同比-4%，归母净利润同比-87%；低压电器营收同比-1%，归母净利润同比-28%；智能用电营收同比+79%，归母净利润-3亿元，同比由盈转亏。

投资端数据可以对照：26年1-9月电网基建投资完成额4594亿元，同比+5%，其中26Q3完成1567亿元，同比+7%。报告认为26年特高压方向投资完成度最好，其次配网，主网受极端天气等因素影响建设进度有所延后。

特高压节奏上，26年已累计核准3直6交，目前有6直已进入核准前阶段。

从在建待建清单看，陕西-河南、巴丹吉林-四川、疆电送川渝等直流工程已核准，吉电入京、库布齐-上海等处于可研或环评阶段。

出海：收入快增、利润承压，订单储备是看点

26Q3出海设备板块营收490亿元，同比+16%，归母净利润32亿元，同比-35%。其中电力设备出海营收同比+20%，智能用电出海营收同比-7%，报告明确电表企业拖累板块盈利。毛利率23.6%，同比基本持平、环比+1.4pct；归母净利率6.6%，同环比-5.1/+0.3pct。

出口数据佐证高景气：1-9月我国变压器出口金额约555亿元，同比+27%，9月出口77亿元、同比+22%；9月欧洲/北美洲变压器出口金额分别为14.5/15.9亿元，同比+23%/157%，北美份额提升显著。

供给侧的约束同样关键。报告指出国际龙头在手订单交期普遍在3年以上，产能释放预计集中于26H2-28，试验能力、核心部件、熟练工与本土供应链是重要瓶颈。26Q3末出海板块合同负债181亿元，同比+49%，存货476亿元，同比+22%，待交付订单储备较为充裕。

AIDC：收入利润同步增长，合同负债创历史新高

在多数方向利润承压的背景下，AIDC是少数收入与利润同步增长的方向。26Q3板块营收437亿元，同比+16%，归母净利润32亿元，同比+22.5%；其中AIDC电气设备/电源营收同比+24%/+8%，归母净利润同比+16%/+33%，剔除东方电气后其余15家公司营收同比+28%。

盈利能力同环比均提升：26Q3毛利率22.6%，同环比+0.7/+1.3pct；归母净利率7.4%，同环比均+0.4pct，报告归因于毛利率改善及非经常性损益贡献增加。

订单储备是更值得注意的信号。26Q3末板块存货640亿元，同比+19.5%；合同负债557亿元，同比+12.1%，创历史新高，报告认为订单储备为后续收入确认提供支撑。现金流方面，Q3经营活动现金净流入7亿元，较上年同期净流出8.7亿元改善。

人形机器人与工业物理AI：从样件走向批量验证

人形机器人板块26Q3收入1868亿元，同比+9%、环比+5%，归母净利润125亿元，同比-8%、环比+11%；毛利率20.2%，同环比-1.2/-1.0pct，归母净利率6.7%，同环比-1.3/+0.4pct。分环节看，减速器、结构件与传动件高增，绿的谐波、双环传动26Q3收入分别同比+56%/+14%，科达利/浙江荣泰/震裕科技收入同比+46%/+45%/+66%；龙头三花智控体量居首但增速温和、净利同比承压。

产业进展方面，报告披露Fremont高批量产线已启动生产，加州状态进入Early Ramp，首批达到公司所称生产级质量；德州仍处建设阶段，实际产量、对外交付及稳定节拍尚未披露。

报告还单独讨论了工业物理AI：工厂可通过工位、治具、光照及作业区域设计限定环境变化，把搬运、上下料、焊接等任务收敛为明确工序，企业付费逻辑明确。

报告认为具备工艺积累、软硬件平台与交付能力的工控龙头更易连接模型与既有生产系统。此外，数采环节存在数量级缺口——据中国信通院等2026年8月报告估计，全球可用的高质量真实数据仅为数十万至百万小时级，而具身基础模型至少需要1000万小时级真实数据。

这组数据是整份报告的底盘。26Q1-3三个板块收入合计超过1.16万亿元，其中电力设备5444亿元、工控1010亿元、人形机器人5227亿元；但归母净利润分别为380亿元、72亿元、339亿元，同比全部为负。 把口径切到26Q3单季，分化更清楚：工控归母净利润25.7亿元、同比+10%，是唯一正增长的方向；电力设备116亿元、同比-26%，降幅最大。报告对电力设备的解释是主要受特变电工等权重公司利润下滑影响，对工控则指向上游材料涨价及费用投入。

存货与合同负债是这份报告里信息量较大的一组数据，二者共同反映备货与订单储备。26Q3末电力设备板块存货2443亿元、同比+14%，合同负债1161亿元、同比+17%；工控存货350亿元、同比+46%，合同负债34亿元、同比+33%。 细分方向中，出海设备合同负债181亿元、同比+49%，AIDC合同负债557亿元、同比+12.1%并创历史新高，两个方向的订单蓄水都比较明显。与之对应，工控存货同比+46%的增幅在各板块中最高，报告将其与备货增加、经营性现金流阶段性承压放在一起讨论。

从盈利能力看，26Q3各方向毛利率大多集中在20%-24%区间，差异主要体现在净利率上。AIDC归母净利率7.4%，同环比均+0.4pct，是少数改善的方向；工控7.2%，同环比均为负；出海设备6.6%，同比-5.1pct，降幅在各方向中最大；国内电力设备5.5%，同环比-4.2/-2.2pct。 这组数据说明，毛利率环比改善并不必然带来净利率回升。报告对电力设备的解释是毛利率环比改善但净利率下行，受特变电工、新联电子公允价值变动损失等影响；对出海则指向电表企业拖累板块盈利。