解读东吴证券 电力设备与新能源行业电动车10月月报：涨价落地盈利修复，估值历史低位

国内零售走弱，出口撑起增量

月报显示，2026年1—9月国内新能源车累计销量1247.2万辆，同比增长11.1%，渗透率53.6%，同比提升7.5个百分点。但结构上呈现明显分化：国内新能源乘用车累计零售776.2万辆，同比下降12.2%；9月零售108.4万辆，同环比为-16.4%/+7.8%，报告直言表现低于此前预期。

与之形成对照的是出口。1—9月新能源车累计出口400.4万辆，同比大增132%；9月单月出口57.1万辆，同比增长157.2%。比亚迪、奇瑞、吉利9月出口分别为17.4、8.6、7.3万辆，同比分别增长152%、174%、398%。报告据此把全年出口中性预测定在589万辆，同比增长125%，出口已成为支撑批发口径增长的主要力量。

单车带电量提升，对冲销量下修

在销量预期下修的同时，电池需求并未等比例下滑。2026年1—9月国内平均单车带电量66.3kWh，同比增长28%；乘用车平均54.7kWh，同比增长21%。报告将2026年本土新能源乘用车销量增速由-8.6%下修至-12%，但把纯电单车带电量假设上修至63kWh，乘用车电池需求仅由644.3GWh下调至629.1GWh。

这意味着在双碳目标下，单车带电量的技术升级正在成为动力电池需求的重要缓冲垫。报告预计2026年国内动力电池装机需求830GWh，同比增长13%；2027年达912GWh，同比增长10%。

储能高增，成为电池需求第二引擎

储能是本报告中增速最亮眼的部分。2026年1—9月全球储能电池出货约837GWh，同比增长105%。报告预计2026年全球储能电池需求1100GWh，同比增长71%；2027年达1500GWh，同比增长36%，其中国内491GWh、海外1009GWh。

把动力与储能合并看，2026年全球动力及储能电池需求合计2826GWh，同比增长37%；2027年达3520GWh，同比增长25%。国内大储装机与招标保持增长，欧洲及新兴市场需求提供增量，储能已成为与电动车并列的电池需求增长来源。对能源从业者而言，这一结构变化意味着电池产业的景气度不再单靠车市。

排产阶段性转弱，涨价落地修复盈利

2026年1—9月全球动力及储能电池产量约2241GWh，同比增长52%。报告预计第四季度行业排产环比基本持平，11月至2027年2月排产动能阶段性转弱，春节后有望逐步修复。

盈利端的看点在于材料涨价落地。VC第三季度均价提升至15—17万元/吨，9月散单价格上涨至22万元/吨以上；铜箔第三季度单吨净利修复至0.4—0.5万元，第四季度预计提升至0.5—0.7万元；隔膜龙头第三季度单平净利修复至约0.20元/平方米。报告判断涨价陆续落地、盈利拐点已现，但电池企业仍受税费调整及碳酸锂相关减值损失影响，环节间盈利分化明显。

政策变量：出口退税退坡与车船税调整

政策端有两个时间节点值得关注。电池产品增值税出口退税率自2026年4月起由9%下调至6%，2027年1月起取消，报告测算对应电池成本增加约0.04元/Wh，出口成本增加约3%—4%。行业应对方向为海外本地化建厂、产品结构升级与供应链降本。

车船税方面，2027年1月1日起取消节能汽车减半征收及纯电动商用车、插混、燃料电池商用车免征政策。报告测算插混乘用车1.5T排量每年缴300元左右、2.0T约500元，纯电动商用车约500元，整体新增成本较小。纯电乘用车无内燃机继续免征，有利于纯电乘用车占比进一步提升。

欧洲与新兴市场，海外需求接棒

海外市场是出口高增的落脚点。欧洲主流9国1—9月累计销量286.7万辆，同比增长39%；9月单月47.1万辆，同比增长50.7%，渗透率42.2%。报告预计欧洲全年销量520万辆，同比增长34%。

从出口区域看，2026年1—8月中国自主品牌新能源车型在欧洲累计销量49.0万辆，同比增长140.5%，占欧洲新能源市场15.7%；东南亚、拉美、大洋洲累计销量分别为26.6、23.2、10.3万辆，同比分别增长98.3%、207.8%、277.4%。美国市场则相反，报告预计全年销量119万辆，同比下降27%。全球新能源车销量2026年预计2208万辆，同比增长5%。

估值处于低位，关注盈利修复弹性

报告给出的投资视角是：截至2026年11月3日，部分锂电龙头对应2027年PE约为10—12倍，处于历史低位。关注方向包括格局稳定的电池龙头及具备盈利修复弹性的材料企业。

电池环节推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达；材料环节推荐璞泰来、鼎胜新材、恩捷股份、佛塑科技、科达利、尚太科技、湖南裕能等；碳酸锂环节推荐赣锋锂业、国城矿业、盛新锂能等。同时报告提示风险：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、终端需求及行业排产不及预期。对双碳从业者而言，这一判断可作为观察锂电产业链景气位置的参考坐标。

这组数据呈现的是一幅分化图景：总量与渗透率仍在上升，1—9月累计销量1247.2万辆、同比增长11.1%，渗透率53.6%、同比提升7.5个百分点；但国内零售776.2万辆、同比下降12.2%。 出口是唯一高速增长的细分项，400.4万辆、同比增长132%，9月单月出口更是同比增长157.2%。对双碳从业者而言，判断国内交通电动化的实际进度，需要把零售与出口两个口径分开看，单看总销量会高估本土终端需求的强度。

储能是这份月报中增速最高的板块：1—9月全球储能电池出货约837GWh、同比增长105%，2026年全年需求预计1100GWh、同比增长71%，2027年1500GWh、同比增长36%。 与之相比，动力电池2026年需求1726GWh、同比增长21%，增速约为储能的三分之一。两者合计，2026年全球需求2826GWh、同比增长37%。储能对电池总需求的边际贡献正在快速放大，这也解释了为何在国内车市零售走弱时，电池排产仍能维持增长。

在乘用车销量下修的背景下，报告仍预计2026年国内动力电池装机需求830GWh、同比增长13%，2027年912GWh、同比增长10%。支撑这一判断的核心变量是单车带电量：2026年预计66.3kWh，2027年预计70.6kWh。 商用车是另一个增量来源。2026年新能源商用车电池需求预计201.4GWh、同比增长47%，2027年243.4GWh；其中电动重卡2026年销量预计34.6万辆，1—9月累计已销22.64万辆、同比增长64%，累计渗透率38.1%。重卡电动化正在成为国内动力电池需求中增速最快的细分场景。